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5月初以來連玉米振蕩上行，后市進一步上攻空間有限。基本面固然利多，但是潛在的系統(tǒng)性風險同樣巨大。分析如下：
玉米近期需求不及預期，全年料穩(wěn)步增長
近期國內玉米需求不及預期，但是前景依然樂觀。近期市場表現(xiàn)較弱的原因有兩點，一是，盡管生豬存欄自3月以來同比超過去年，但是受疫情影響仍低于預期。但是目前豬肉價格與仔豬價格同步大幅上揚，豬糧比亦達到7.92的水準，表明生豬養(yǎng)殖已是厚利，預計下半年生豬存欄會有明顯提升；二是，深加工企業(yè)表現(xiàn)較弱。在國家政策的壓力下，玉米深加工企業(yè)處境不佳，以山東、河北為代表的關內淀粉加工企業(yè)來說，其生產經營已經處于虧損狀況，東北地區(qū)則受益于較低的生產成本，企業(yè)處于微利狀態(tài)。酒精加工企業(yè)利潤亦有大幅縮水，行業(yè)整體開工率水平保持在45%左右，低于高峰期的70%以上水平，這也對近期玉米需求造成不利影響。
豬糧比走勢圖
淀粉/玉米比價圖
玉米的需求前景有謹慎樂觀的理由：農戶對生豬的積極補欄將會提升下半年玉米需求量。據USDA4月8日的報告，2011年全球豬肉產量、需求量預估較上期預估分別提高了112萬噸和128萬噸，其中，中國豬肉產量提高了100萬噸，達到5250萬噸；消費量調升了90萬噸，達到5258萬噸。因此，從全年來看，中國的玉米需求仍然會保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。
全球玉米供應不及預期，中國狀況略好
受美國不利天氣影響，玉米產量可能低于預期。據美國當地分析機構預測，玉米播種面積可能減少200萬英畝。隨著本周美國天氣出現(xiàn)好轉，按減產150萬英畝來測算，美國玉米產量可能較上月預估減少600萬噸左右，如果單產也降低則產量預估的下降幅度會更大。
我們注意到，盡管自4月以來美國汽油消費一直表現(xiàn)不佳，低于去年水準，但是燃料乙醇的生產一直保持穩(wěn)定，這表明隨著汽油價格的大幅上揚，燃料乙醇的需求占比在提升，對玉米的需求并沒有減少。此外，美國豬肉產量預估有微幅提高，這表明美國玉米的需求可能會保持穩(wěn)定。綜合來看，美國玉米產量預估值的減幅可能超過432萬噸年度庫存增幅，換言之，美國玉米期末庫存有再創(chuàng)低位的可能。
中國玉米供應仍然偏緊，但相對美國而言，情況較好。2010年玉米產量略超需求，同時中國積極進口玉米以擴充國庫，也給國內調控提供了部分底氣。2011年玉米播種已基本結束。據了解，東北玉米種植情況正常，播種面積同比增長2.5%左右，若后期天氣正常，產量基本可以彌補中國玉米需求的穩(wěn)步增長。
另外，受中國玉米、小麥價差縮小的影響，小麥的替代作用逐步顯現(xiàn)，尤其是近期國內新麥陸續(xù)上市，小麥的替代作用可能更加明顯。湖北、安徽地區(qū)的新麥收購價在1920—1960元/噸，較2010年產普通小麥低90—120元/噸，對于飼料企業(yè)而言，小麥的價格優(yōu)勢更大，這可能給國內玉米價格帶來壓力。
經濟表現(xiàn)不佳，警惕潛在系統(tǒng)性風險
歐債危機已是老生常談，德、法兩國持有大量希臘債權，如果希臘違約，德、法兩國將會蒙受巨大損失，因此兩國政府對此謹慎異常，極力避免希臘債務重組，然而希臘債務不重組則意味著沉重的負擔嚴重削弱該國經濟擴張的能力，后期發(fā)展更加無力，因此，目前來看潛在風險不小。
美國國債的潛在風險可能較歐債危機更為嚴重，近期共和黨正在尋求所謂局部“技術性”違約來給民主黨施壓，但是一旦“金邊債券”換成會生銹的“鐵邊”，美國國債離崩潰就已不遠�？紤]到美國國債牽涉范圍之廣、規(guī)模之大，危害之巨，可能稱得上經濟體系的核爆。
中國經濟潛在風險亦很大，通脹控制已經持續(xù)了一段時間，房價調控持續(xù)時間更長，但是仔細審視調控成果，難言樂觀：房價穩(wěn)如磐石；大宗商品價格在加息空間縮減之前就已蠢蠢欲動。中國的經濟成長顯然已經在持續(xù)調控下受到影響，后期或將面臨極大的風險。
綜合以上觀點，我們認為，全球玉米供求格局仍然利多，美國表現(xiàn)尤為明顯，中國情況相對較好。近期的小麥上市料給玉米帶來部分壓力，尤其是潛在的全球經濟系統(tǒng)性風險也在發(fā)酵，這種背景下操作當以謹慎為主，連玉米仍不具備上攻能力。
