豬肉價格同比翻番 “最強(qiáng)豬周期”何時終結(jié)？

　10月CPI同比上漲3.8%，較9月漲幅明顯擴(kuò)大0.8個百分點(diǎn)，且超出大部分機(jī)構(gòu)預(yù)期。環(huán)比上漲0.9%，與上月持平，顯著高于歷史10月均值。從數(shù)據(jù)本身來看CPI顯示出了較強(qiáng)的通脹預(yù)期，但從結(jié)構(gòu)來看，CPI漲幅的大幅擴(kuò)大主要源于豬肉上漲的推動，若去除豬肉因素，CPI同比漲幅僅為1.3%。
　　
　　目前豬肉已經(jīng)成為CPI上漲的關(guān)鍵，10月份豬肉價格同比上漲101.3%，影響CPI上漲約2.43個百分點(diǎn)，占CPI同比總漲幅的近三分之二。豬肉漲幅已超過2007-2008年的“超級豬周期”時期，當(dāng)時CPI漲幅最高超過8%，豬肉最高漲幅則超80%。與當(dāng)年相比，本輪豬周期本身就很強(qiáng)(上一輪2016-2018年期間豬肉價格的低谷比較深)，再疊加較為嚴(yán)重的非洲豬瘟、以及前期環(huán)保政策限制養(yǎng)豬的影響，形成了超過100%的漲幅，但目前整體CPI尚未超過4%，原因也是多方面的。
　　
　　一是除去豬肉后，其他商品特別是非食品較弱，這反映了當(dāng)前社會總需求偏弱，而2007-2008年則是經(jīng)濟(jì)整體過熱;二是豬肉本身在CPI中的權(quán)重由當(dāng)年的3%左右下降到了目前的2.5%左右;三是一般CPI的高點(diǎn)會晚于豬肉的高點(diǎn)，因?yàn)楫?dāng)豬肉價格上漲后，通過價格及預(yù)期向下傳導(dǎo)需要時間，如2007-2008年豬肉價格和整體CPI高點(diǎn)前后相差半年左右。
　　
　　往后看，目前生豬與母豬存欄量仍然保持低位，盡管部分地區(qū)存欄量已開始上升，但出欄量增加仍需時間。未來兩月，豬肉價格預(yù)計將逐步接近高點(diǎn)，將會出現(xiàn)環(huán)比漲幅縮小但同比漲幅依然上升的態(tài)勢，對CPI的推動影響可能會繼續(xù)擴(kuò)大，CPI同比漲幅回落預(yù)計要等到明年春節(jié)之后。
　　
　　除豬肉外，其他肉類因與豬肉為替代品關(guān)系，價格也有所上漲，但在供給穩(wěn)定情況下漲幅有限，鮮菜、鮮果、蛋類、水產(chǎn)品等均保持穩(wěn)定，部分產(chǎn)品價格小幅下降。非食品方面，衣著受季節(jié)性因素環(huán)比上漲0.3%，小于歷史平均10月漲幅，居住價格環(huán)比持平，其他5大類環(huán)比漲幅均為0.1%。整體看非食品價格漲幅較為溫和，并未顯示出明顯的通脹壓力。
　　
　　PPI方面，10月PPI同比下降1.6%，與市場預(yù)期基本相符，環(huán)比上漲0.1%，與制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)(本月錄得48%，小于50%意為環(huán)比下降)方向相反。從結(jié)構(gòu)看，生活資料環(huán)比上漲是主要原因。受農(nóng)副食品加工業(yè)環(huán)比上漲1.8%影響，PPI生活資料環(huán)比上漲0.3%，可見豬肉制品對PPI也有所貢獻(xiàn)。10月生產(chǎn)資料環(huán)比與上月持平，整體PPI環(huán)比止跌反映出工業(yè)領(lǐng)域下游需求有所恢復(fù)，“穩(wěn)增長”政策起到了一定作用，中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和也為企業(yè)生產(chǎn)預(yù)期好轉(zhuǎn)提供了有利環(huán)境。盡管本月PPI同比降幅仍較上月擴(kuò)大0.4個百分點(diǎn)，但主要源于去年同期的基數(shù)上升。
　　
　　綜合來看，當(dāng)前通脹壓力主要源于豬肉價格推動，預(yù)計11、12月CPI同比漲幅仍將擴(kuò)大，年內(nèi)將突破4%，明年1月疊加春節(jié)錯位影響，有較大概率會突破5%。不過除去豬肉后通脹壓力并不大，PPI通縮區(qū)間將有所縮小，但短期內(nèi)難以恢復(fù)到正區(qū)間。
　　
　　10月核心CPI同比上漲1.5%，與上月持平，也反應(yīng)了較為溫和的通脹水平。在前期降準(zhǔn)及近日MLF降息的情況下，結(jié)合CPI出現(xiàn)較大漲幅的限制，預(yù)計貨幣政策將進(jìn)入觀察期，貿(mào)然放水可能性不大，但未來仍應(yīng)保持一定靈活性，除應(yīng)對歲末年初的流動性沖擊，也為明年穩(wěn)增長留出空間。

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