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核心提示：中國的物價指數(shù)需要一定的觸發(fā)因素來將累積的貨幣因素釋放，那就是“豬周期+弱美金”的效應(yīng)疊加 同樣的，2007年豬的存欄數(shù)再次降至低點，并且次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲緊急向市場注入大量流動性、大幅降息、加速美元貶值，直接催生了商品市場的泡沫；
標(biāo)簽通脹美元美聯(lián)儲2009年2008年
推薦資產(chǎn)價格：貨幣政策之痛占領(lǐng)投資先機：尋找下一個泡沫中國樓市：外資暗度陳倉如何提高貨幣政策有效性國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格將震蕩偏強百科外商投資電信企業(yè)管理規(guī)定（2008年修訂）
豬周期＋弱美金＝通脹？
中國的物價指數(shù)需要一定的觸發(fā)因素來將累積的貨幣因素釋放，那就是“豬周期+弱美金”的效應(yīng)疊加
中國社科院中國經(jīng)濟評價中心主任
■ 劉煜輝
2004年那次價格指數(shù)快速上升，正值美元2003年以來(美國大選年)主動性貶值的波段，同時豬的存欄數(shù)降至低點；
同樣的，2007年豬的存欄數(shù)再次降至低點，并且次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲緊急向市場注入大量流動性、大幅降息、加速美元貶值，直接催生了商品市場的泡沫；
而最近，豬肉價格又從2008年一季度的最高點大幅下跌，很多養(yǎng)殖戶開始屠宰母豬，再加上弱美元，難道通脹又要來了嗎？
“美元強迫癥”
從2003年開始，中國一直是在弱美金的壓力下被動地進行貨幣擴張，人民銀行為與大量流入的熱錢搏斗而疲于奔命。
2003年是美國大選年，美國政府開始加強弱勢美元的政策力度(通過大規(guī)模減稅刺激美國經(jīng)濟的復(fù)蘇)。美元在2003年與日元和歐元的匯率分別貶值17%和14%。弱勢美元使得美國進口費用增加，結(jié)果是美國2003年的貿(mào)易赤字達創(chuàng)紀(jì)錄的4894億美元�！ �
而與此相對應(yīng)，中國2003年的出口比前一年增長近40%。中國的外匯儲備也增長了40.8%，達到了前所未有的4033億美元，與2002年相比多出了1900多億美元。為了兌換這1900多億美元，中國央行就不得不增發(fā)超過1.5萬億的人民幣基礎(chǔ)貨幣。這使得中國的銀行系統(tǒng)突然被注入了大筆可供發(fā)放信貸的資金。2003年中國的銀行發(fā)放的新增貸款達到3萬億人民幣。比2002年多出了1.2萬億�？梢哉f，從這時起，中國貨幣投放的大幅增加、銀行信貸的急劇擴張，以及中國經(jīng)濟的局部過熱與美元匯率開始表現(xiàn)出令人驚訝的相關(guān)性�！ �
2003年~2008年上半年的情況基本如此，即便央行十幾次加息，準(zhǔn)備金率也提高到了18%，發(fā)行幾千億的定向票據(jù)，最后包括信貸規(guī)模的行政控制都用上了，但貨幣供給也只能被壓制在20%左右�！ �
最近的8個月，我們把貨幣供給主動加到了28.5%，年末基本上會到30%以上，新增信貸可能達到10萬億，10月份以后，我們一旦再遇上新的一輪或是更強力度的弱美元波段，怎么辦？
貨幣當(dāng)局恐怕要為重回2006~2007年的“苦行僧”角色做好心理準(zhǔn)備�！�
不看伯南克，看蓋特納
現(xiàn)在很多人都在談貨幣的退出。不只是在中國，全球央行都處在貨幣政策收放選擇的十字路口。
早在7月21日，美聯(lián)儲主席伯南克在《華爾街日報》上以“The Fed’s Exit Strategy”為題撰文，為聯(lián)儲局寬松貨幣政策的退出機制作出系統(tǒng)和清晰的闡述。諸如，提高超額儲備金率(目前只有0.25%)，進行逆向回購協(xié)議，向金融機構(gòu)出售美聯(lián)儲持有證券，暫時性吸收部分超額儲備金，財政部發(fā)行短期票據(jù)以換取超額儲備金再存入美聯(lián)儲，將部分超額儲備金轉(zhuǎn)換成定期存款再存于美聯(lián)儲，在公開市場售賣美聯(lián)儲所持有國債，以吸收部分超額儲備金等。伯南克希望以此展示美聯(lián)儲有控制通脹惡化的能力�！ �
相信伯南克會采取行動，特別是當(dāng)美元和美債掉得比較急的時候�！ �
全球的分析師們也的確發(fā)現(xiàn)了美聯(lián)儲在縮小資產(chǎn)負(fù)債表。8月6日美聯(lián)儲公布的最新資產(chǎn)負(fù)債表顯示，整體規(guī)模自7月15日起連續(xù)三周縮減了830億美元，至1.99萬億美元。目前的規(guī)模較2008年12月中旬的歷史高點(2.3萬億美元)縮減了14%。為應(yīng)付金融海嘯和信貸緊縮的一些短期信貸機制的使用頻率已明顯減少，聯(lián)儲向融資機構(gòu)和其他市場參與者提供的短期信貸額，從2008年底時的約15000億美元減至7月中的約6000億美元。
危機時，人人自危，金融機構(gòu)同業(yè)間都不愿相互借貸，這時候聯(lián)儲為他們提供信用，風(fēng)暴過去，金融機構(gòu)間的正常信貸恢復(fù)，這些短期工具自然要退出市場�！ �
但聯(lián)儲的中長期資產(chǎn)短時間內(nèi)減不下來。房地產(chǎn)按揭依然得不到銀行信用的支持，要聯(lián)儲給錢(聯(lián)儲資產(chǎn)中最大的一塊之一就是MBS：5400億美元)。此外，蓋特納那里缺錢，聯(lián)儲就得認(rèn)購國債。如果這兩塊沒有實質(zhì)性變化前，聯(lián)儲的“縮表”都不能簡單視為美國人開始收錢，只不過其金融部門恢復(fù)常態(tài)而已�！ �
我始終不明白分析師為什么這么看重聯(lián)儲的縮表和擴表，量化寬松貨幣政策并不簡單等同于印鈔票，要視銀行態(tài)度而定，銀行如果不干活，還可能是貨幣收縮。但如果增加貨幣供應(yīng)去支付政府的財政赤字則是印鈔票，故此貨幣擴張的根源不在伯南克，而要看蓋特納。大家把注意力都集中在伯南克，他當(dāng)然很愿意，每次出來站站臺，就能夠緩解一下市場的通脹預(yù)期，美元的跌勢也可以歇口氣�！ �
關(guān)鍵：政府債務(wù)
一個很清楚的局――現(xiàn)在是美國政府要用錢。美國政府估計本年度累積財政赤字為1.84萬億美元，2009年10月至2010年9月的財政赤字為1.26萬億美元， 2010年至2019年赤字總額則為7.1萬億美元�！ �
錢從哪里來？
一是向美國居民借，美國家庭將相應(yīng)地增加他們的儲蓄，這意味著經(jīng)濟收縮�！ �
二是向中國這樣的經(jīng)常賬戶盈余的國家借，如果美國家庭都在儲蓄的話，這些國家貿(mào)易盈余又從哪里來呢？一個硬幣的兩面。美國今年的經(jīng)常項目盈余要掉一半到4000億美金，與之對應(yīng)的中國的順差也將掉一半，從2008年的4400億美元掉到2000億美元�！ �
蓋特納如何能保證不會走第三條路――向伯南克借�！ �
伯南克說要及時收流動性(以后不再擴大買債)，以抑制通貨膨脹。不管最后是伯南克買債，還是商業(yè)銀行買�？刂曝泿艛U張的必然結(jié)果只有一個：當(dāng)蓋特納借錢時，就必須從其他經(jīng)濟部門收流動性，如此控制貨幣擴張，就是所謂的財政赤字的擠出效應(yīng)。這將掐死經(jīng)濟復(fù)蘇的嫩芽，跟十八年前日本一樣�！�
大家都清楚了吧，美國問題的關(guān)鍵在于政府的債務(wù)，也是美元未來的關(guān)鍵�！ FS:PAGE]
如果美國希望市場能更多地買的話，蓋特納和伯南克就要不斷地使出渾身解數(shù)，以緩解濃厚的通脹預(yù)期以及對于美元的信心淪喪�！ �
美國近期的財政開支速度或被暫時性或策略性放緩，或延后。2009年初聯(lián)邦預(yù)算辦公室(CBO)測算2009年和2010年發(fā)債規(guī)模各達2.56萬億美元和1.14萬億美元。而整個2009財年，財政部發(fā)債實際執(zhí)行速度為：2008年四季度5690億美元、2009年一季度4990億美元、2009年二季度3430億美元、2009年三季度4060億美元，去掉一些借新還舊，2009財年整整少發(fā)了近1萬億美元的國債，這意味著把更重的負(fù)擔(dān)加到了2010年以后�！ �
美聯(lián)儲的“忽悠”
伯南克也經(jīng)常做些技術(shù)性處理，模棱兩可的“口頭欺騙”穩(wěn)住市場的脆弱的心。因為僥幸是市場的常態(tài)，他們希望美元以一種相對平緩的方式軟下去，等大多數(shù)人幡然醒悟時，已經(jīng)為時已晚。美國人的國債能最大限度地、最合理成本地為市場投資者所接受�！ �
但我堅信，這種愚弄市場的策略持續(xù)不了多久。對于美國債務(wù)的恐懼，會把美國公債的利率推向高峰�！ �
“貓捉老鼠”的游戲N次之后，市場中的理性預(yù)期最終會顯靈，增加的貨幣將全部、直接、更快地表現(xiàn)在價格上。美元、美債的拋售狂潮或至，美元的匯價取決于其他儲備貨幣印鈔的情況，但全世界對于信用貨幣的信任若集體崩潰，將導(dǎo)致大宗商品交易所的ETF和貴金屬成為最后避險的天堂。
這也算是對長期貨幣主義的清算，正是經(jīng)濟預(yù)期不好，資金會加速進入虛擬經(jīng)濟或商品，人人都求自保，或博得貨幣貶值前的資產(chǎn)增值的機會，這個預(yù)期越大吸引的人越多，將經(jīng)濟問題嚴(yán)重性推向更難解決的深淵，正如凱恩斯說的，“長期都將死去�！薄 �
豬周期＋弱美元
坦率地講，中國人今天已經(jīng)把貨幣的干柴準(zhǔn)備就緒，將其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的物價通脹需要一根火柴。中國的物價指數(shù)有其鮮明的規(guī)律：即需要一定的觸發(fā)因素來將累積的貨幣因素釋放。那就是：豬周期和弱美元的效應(yīng)疊加�！ �
豬周期+弱美元的效應(yīng)很鮮明，2004年來過一次，2007年又來過一次。2010年會不會再來一次呢？
2004年那次價格指數(shù)快速上升，正值美元2003年以來(美國大選年)主動性貶值的波段。同時豬的存欄數(shù)降至低點，兩個因素疊加。后面之所以沒有激化，一是宏觀調(diào)控手段來得相對及時，更主要是美國人2004年年中開始進入加息周期，客觀上穩(wěn)住了美元的下跌趨勢。
同樣的，2007年豬的存欄數(shù)再次降至低點，次貸危機正式爆發(fā)，2007年年中美聯(lián)儲緊急啟動了超級寬松的貨幣政策，試圖把危機壓制在萌芽狀態(tài)。向市場注入大量流動性、大幅降息、加速美元貶值，直接催生了商品市場的泡沫。所以，當(dāng)豬周期和弱美元的效應(yīng)疊加時，中國的兩個價格指數(shù)就開始了一輪快速上升�！ �
三年一次的豬周期恐怕難以避免。最近豬肉價格已經(jīng)從2008 年第一季度的最高點大幅跌到盈虧平衡線(即豬糧價格比=6:1)以下。由于盈利前景黯淡，據(jù)說養(yǎng)殖戶已經(jīng)開始屠宰母豬，生豬的去存欄將延續(xù)到2009 年四季度方能完成這一輪供應(yīng)調(diào)整，而這又很可能在2010 年導(dǎo)致豬肉價格的大幅上漲。
再加上弱美元，明年中國的通脹會不會如期而至呢？
