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美國(guó)中西部干旱產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨及上周歐債危機(jī)再次惡化刺激美元大漲商品普跌，商品市場(chǎng)包括農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)基金出現(xiàn)一輪恐慌離場(chǎng)現(xiàn)象，前期領(lǐng)漲的豆粕亦跟盤(pán)下挫。但本周豆類市場(chǎng)再掀漲勢(shì)，降雨難緩解美產(chǎn)區(qū)旱情、天氣預(yù)測(cè)再次轉(zhuǎn)干、優(yōu)良率繼續(xù)下調(diào)，美豆畝產(chǎn)產(chǎn)量下降擔(dān)憂加劇再次刺激美豆恢復(fù)上漲，國(guó)內(nèi)亦跟盤(pán)上漲收復(fù)上周跌幅。周二豆粕主力1301合約再次大幅增倉(cāng)上行突破4000元關(guān)口創(chuàng)下四年高點(diǎn)。
目前行情來(lái)看，經(jīng)歷上周的快速調(diào)整后，豆粕市場(chǎng)再次引領(lǐng)國(guó)內(nèi)豆類市場(chǎng)。美豆及全球大豆供應(yīng)趨緊格局仍將支持豆類中長(zhǎng)期牛市行情，但短期價(jià)格再次上行后積聚的風(fēng)險(xiǎn)再次加大。隨著天氣及供應(yīng)層面炒作的結(jié)束，市場(chǎng)將逐漸轉(zhuǎn)向需求面的炒作。國(guó)內(nèi)豆粕高價(jià)抑制需求現(xiàn)象將隨著價(jià)格上漲進(jìn)一步彰顯。
下周五美國(guó)農(nóng)業(yè)部將公布首次基于田間調(diào)查基礎(chǔ)之上的美國(guó)作物畝產(chǎn)和產(chǎn)量預(yù)測(cè)，或許下周美盤(pán)及國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)利多兌現(xiàn)價(jià)格創(chuàng)新高后的見(jiàn)頂行情。因此，目前高價(jià)位情況下我們?cè)俅翁嵝淹顿Y者注意價(jià)格回挫的風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)提示
1、天氣炒作接近尾聲 供應(yīng)明朗后美豆或現(xiàn)見(jiàn)頂行情
自6月初以來(lái)美國(guó)中西部主產(chǎn)區(qū)持續(xù)炎熱干旱天氣刺激美豆連續(xù)大漲并創(chuàng)四年高點(diǎn)。炎熱干旱天氣持續(xù)造成美豆生長(zhǎng)期間優(yōu)良率連續(xù)下降，截至7月29日一周美豆優(yōu)良率降至29%，遠(yuǎn)低于同期平均的60%。優(yōu)良率連續(xù)下調(diào)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美豆畝產(chǎn)和產(chǎn)量下降擔(dān)憂加劇。雖然美國(guó)農(nóng)業(yè)部7月份供需報(bào)告已大幅下調(diào)美豆畝產(chǎn)至40.5蒲式耳，但惡劣天氣情況下市場(chǎng)預(yù)期8月份供需報(bào)告仍會(huì)繼續(xù)下調(diào)美豆畝產(chǎn)預(yù)測(cè)。7月31日路透社調(diào)查市場(chǎng)分析師平均預(yù)測(cè)美豆畝產(chǎn)38.1蒲式耳，創(chuàng)九年最低水平，預(yù)測(cè)大豆產(chǎn)量28.34億蒲，為四年最低水平。而目前市場(chǎng)最悲觀的畝產(chǎn)預(yù)測(cè)低至34-35蒲。隨著大豆生長(zhǎng)進(jìn)入8月份關(guān)鍵結(jié)莢期，7月末至8月中旬的降雨非常關(guān)鍵，但目前預(yù)測(cè)8月中旬前無(wú)大范圍降雨出現(xiàn)。天氣和產(chǎn)量擔(dān)憂延續(xù)繼續(xù)支持當(dāng)前美豆保持上漲態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)美豆可能仍會(huì)上試前期高點(diǎn)1700美分附近水平。但是，我們認(rèn)為目前美豆連續(xù)上漲已基本反映了畝產(chǎn)下調(diào)的預(yù)期。除非美國(guó)農(nóng)業(yè)部下周五8月10日?qǐng)?bào)告畝產(chǎn)預(yù)測(cè)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期水平，否則屆時(shí)美盤(pán)市場(chǎng)沖高之后可能會(huì)出現(xiàn)利多兌現(xiàn)獲利平倉(cāng)價(jià)格回挫的走勢(shì)，市場(chǎng)將確認(rèn)階段性高點(diǎn)。
另外，目前至8月中旬前的降雨情況仍不確定。目前美國(guó)GFS模型預(yù)測(cè)周末干旱產(chǎn)區(qū)降雨量會(huì)增加，同時(shí)預(yù)測(cè)未來(lái)一周中西部產(chǎn)區(qū)會(huì)再次出現(xiàn)降雨機(jī)會(huì)。歐洲模型天氣預(yù)測(cè)雖然不象GFS模型預(yù)測(cè)那樣潮濕，但也預(yù)測(cè)周末干旱產(chǎn)區(qū)會(huì)出現(xiàn)降雨。這種天氣模型預(yù)測(cè)的差異可能會(huì)導(dǎo)致未來(lái)兩周市場(chǎng)行情震蕩更為劇烈。而一旦未來(lái)兩周內(nèi)出現(xiàn)降雨，則美盤(pán)市場(chǎng)會(huì)回吐構(gòu)筑的天氣升水，凈多單持有量仍創(chuàng)歷史紀(jì)錄的投機(jī)基金會(huì)再掀一輪平倉(cāng)浪潮。
2、終端需求疲軟 飼企采購(gòu)意愿繼續(xù)受限
近期國(guó)內(nèi)豆粕玉米等原料價(jià)格大漲，庫(kù)存偏低的終端飼料企業(yè)繼續(xù)補(bǔ)貨。據(jù)了解。目前大型飼料企業(yè)庫(kù)存量增至25-30天，中小型飼料企業(yè)庫(kù)存保持在7-10天，同時(shí)養(yǎng)殖戶合同庫(kù)存量也有所增加。但隨著價(jià)格上漲，近日市場(chǎng)成交再次趨于清淡，油廠方面溝通了解稱很難有大手筆成交。為了減少豆粕消費(fèi)量，很多養(yǎng)殖企業(yè)繼續(xù)減少自配料比例，更多使用全價(jià)料并用小麥、棉粕、花生粕等其它蛋白原料來(lái)替代豆粕的消費(fèi)，這將會(huì)進(jìn)一步間接降低豆粕的需求量。
3、生豬價(jià)格低迷延續(xù) 養(yǎng)殖戶出欄積極
據(jù)農(nóng)業(yè)部、發(fā)改委和商務(wù)部門(mén)監(jiān)測(cè)，7月份國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格仍然延續(xù)跌勢(shì)。發(fā)改委7月24日發(fā)布公告稱，在7月11日至7月18日一周期間，全國(guó)大中城市生豬出欄價(jià)格重新回落，豬糧比價(jià)跌至5.68：1，這已經(jīng)是連續(xù)第15周生豬養(yǎng)殖處于盈虧平衡點(diǎn)下方。進(jìn)口玉米大豆價(jià)格飚升助推國(guó)內(nèi)飼料價(jià)格上漲，這對(duì)于對(duì)于已普遍處于虧損狀態(tài)的生豬養(yǎng)殖戶來(lái)說(shuō)無(wú)疑雪上加霜。
雖然進(jìn)入6月份后國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格一度出現(xiàn)小幅反彈，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)不振及凍豬肉收儲(chǔ)政策提振效應(yīng)有限，7月份后國(guó)內(nèi)生豬和豬肉價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)。據(jù)新華社監(jiān)測(cè)，目前全國(guó)豬肉仍明顯低于去年同期水平，截至7月末價(jià)格同比下降約20%。養(yǎng)豬行情網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，7月末生豬出欄平均每頭只賺27元左右，而多數(shù)散養(yǎng)戶也虧損。在豬糧比長(zhǎng)期低于6：1盈虧平衡點(diǎn)、生豬養(yǎng)殖普遍虧損而飼料成本大幅上漲情況下，養(yǎng)殖戶繼續(xù)選擇出欄或淘汰母豬，未來(lái)豆粕需求將進(jìn)一步受抑。
4、高價(jià)引發(fā)調(diào)控預(yù)期 價(jià)格上行阻力加大
從近期國(guó)家對(duì)油脂市場(chǎng)的調(diào)控政策不難推斷現(xiàn)貨高價(jià)必然引發(fā)市場(chǎng)調(diào)控需求。7月24日發(fā)改委再次約談四大油脂壓榨企業(yè)，市場(chǎng)預(yù)期國(guó)家行政干預(yù)將對(duì)油脂價(jià)格上漲構(gòu)成壓力。 另外，近期國(guó)家加大對(duì)國(guó)儲(chǔ)大豆的拋儲(chǔ)力度。自5月份展開(kāi)拍賣以來(lái)累計(jì)成交110余萬(wàn)噸。7月中旬以來(lái)的周度拍賣幾乎都全部成交。成交率提高一方面顯示美豆上漲國(guó)產(chǎn)豆優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，另一方面，從臨儲(chǔ)大豆維持一至兩周拍賣一次的情況看，也反映出國(guó)家對(duì)價(jià)格控制力度不減。另外，7月下旬消息稱國(guó)儲(chǔ)拍賣將聯(lián)合黑龍江省儲(chǔ)在2個(gè)月內(nèi)向市場(chǎng)投放180萬(wàn)噸大豆�？紤]到目前下游養(yǎng)殖產(chǎn)品價(jià)格比較低，對(duì)物價(jià)來(lái)說(shuō)還未構(gòu)成太大影響，但如果傳言屬實(shí)，則后期每周大豆拍賣量將接近30萬(wàn)噸，這在以往是沒(méi)有過(guò)的，供應(yīng)量加大至少會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成心理層面的壓力。
5、高價(jià)位資金炒作加劇 謹(jǐn)慎高位平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)
本輪國(guó)內(nèi)豆粕大漲除了美豆天氣炒作的基本面提振外，國(guó)內(nèi)資金全線流入豆粕市場(chǎng)拉升價(jià)格也是主要原因。但我們注意到，在上周價(jià)格高位遇阻回落后，盤(pán)面資金多單近出頻繁度增強(qiáng)，顯現(xiàn)資金操作趨于謹(jǐn)慎。資金重倉(cāng)對(duì)峙高位市場(chǎng)情況下，市場(chǎng)參與者應(yīng)該隨時(shí)警惕高位多頭獲利平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
美豆方面，美國(guó)CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯示，截至7月24日一周大投機(jī)基金CBOT大豆期貨凈多單25萬(wàn)余手，仍為歷史紀(jì)錄水平。但上周以來(lái)美豆震蕩加劇，一周內(nèi)基金持倉(cāng)增減變化也極為劇烈。這在一定程度上也顯示了高價(jià)位下基金信心的不穩(wěn)定。一旦市場(chǎng)有利空因素出現(xiàn)(比如降雨)，則基金會(huì)再次大舉離場(chǎng)。
6、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷放大 交易所防范措施出臺(tái)
隨著豆粕成交和持倉(cāng)不斷創(chuàng)天量，市場(chǎng)孕育的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。8月1日午后大連商品交易所(微博)所發(fā)布調(diào)整豆粕品種最低保證金標(biāo)準(zhǔn)及漲跌停板幅度的通知。決定自8月6日結(jié)算起將豆粕漲跌停板幅度由4%調(diào)整為5%，最低交易保證金由5%調(diào)整為7%。豆粕行情的大幅波動(dòng)終于引發(fā)交易所層面的干預(yù)，這也和我們上次報(bào)告的預(yù)期一致。如果行情繼續(xù)劇烈波動(dòng)，不排除進(jìn)一步監(jiān)管手段的出臺(tái)，政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)亦不斷增加。
7、警惕豆粕市場(chǎng)技術(shù)性變盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)
去年美國(guó)黃金連續(xù)圖走勢(shì)顯示，黃金連漲7周后第8周收陰而第九周反彈，之后第10周市場(chǎng)創(chuàng)新高后見(jiàn)大頂。今年豆粕走勢(shì)與黃金走勢(shì)極為相似，連漲7 周后第8周(上周)收陰，本周(第九周)市場(chǎng)反彈，極有可能下周(第10周)突然變盤(pán)下跌。另外，去年黃金市場(chǎng)炒作QE3題材，而今年豆粕炒作天氣題材，都屬于資金借助不確定因素的炒作。隨著利多炒作題材兌現(xiàn)及枯竭(天氣利多及畝產(chǎn)下調(diào)被市場(chǎng)消化)或發(fā)生逆轉(zhuǎn)(美國(guó)主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨改善旱情)，則由資金推動(dòng)的上漲行情隨時(shí)會(huì)因資金的離場(chǎng)而發(fā)生轉(zhuǎn)變。
綜合上述分析，我們認(rèn)為，隨著天氣炒作的告一段落，可能會(huì)出現(xiàn)利多兌現(xiàn)資金大舉平倉(cāng)現(xiàn)象，市場(chǎng)可能會(huì)確認(rèn)階段性頂部。而高價(jià)抑制現(xiàn)貨需求及風(fēng)險(xiǎn)防范措施出臺(tái)等情況令國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)高位風(fēng)險(xiǎn)再次加大。因此，建議投資者繼續(xù)警惕豆粕高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，追漲謹(jǐn)慎。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)主產(chǎn)區(qū)天氣最后的炒作、下周五美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告對(duì)畝產(chǎn)和產(chǎn)量的調(diào)整、國(guó)內(nèi)外盤(pán)面資金動(dòng)態(tài)及國(guó)內(nèi)下游需求變化。
