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今年春節(jié)后受生豬生產(chǎn)周期性波動影響，走勢將呈現(xiàn)W形
2012年年初仔豬疫病將導(dǎo)致5、6月份出欄的生豬減少，豬肉價(jià)格5月份開始會有一波回升，保守回升幅度20%;
7月份以后隨著出欄增多，豬價(jià)將重新回落，2012年豬肉價(jià)格走勢將呈現(xiàn)W形。
(2)結(jié)構(gòu)性原因?qū)е履肛i補(bǔ)欄明顯低于往期，今年整體豬價(jià)下跌空間有限
中小散戶由于前期虧損或者城市務(wù)工替代而永久放棄養(yǎng)殖;
大型規(guī)�；i場擴(kuò)張受制于土地、環(huán)保、資金、人力等瓶頸，短期內(nèi)又難以彌補(bǔ)中小散戶退出留下的市場缺口;
這導(dǎo)致了母豬補(bǔ)欄對市場的靈敏度有所下降，母豬補(bǔ)欄明顯低于往期，今年整體豬價(jià)下跌空間有限。
(3)豬價(jià)暴漲暴跌主要源自疫情對存欄結(jié)構(gòu)的沖擊，今夏母豬的疫情將決定明年豬市行情。
豬肉價(jià)格長周期上受三年一輪的母豬生產(chǎn)周期影響，短期暴漲暴跌的主要原因不是市場機(jī)制本身的問題，而是疫病等突發(fā)因素在短期內(nèi)對存欄結(jié)構(gòu)造成巨大重創(chuàng)，使存欄在短期內(nèi)從過剩轉(zhuǎn)為嚴(yán)重不足，生豬供需基本面短期內(nèi)快速逆轉(zhuǎn);
今年夏季的疫情對存欄母豬的影響輕重，將決定13年豬肉價(jià)格行情走勢。
規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)迎來發(fā)展佳期
生豬養(yǎng)殖行業(yè)前景廣闊，存在大市場下孕育大公司的潛能。2010年，我國生豬出欄量達(dá)6.66億頭，按每頭商品豬100公斤，生豬價(jià)格15-20元/公斤計(jì)算，我國當(dāng)前生豬市場規(guī)模達(dá)9990億-13320億元，即便國內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)模最大的廣東溫氏集團(tuán)2010年其生豬出欄量505萬頭，僅占0.76%。
多因素促使散養(yǎng)戶退出，年均釋放千萬頭市場空間。(1)機(jī)會成本提高;(2) 生豬養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)提高;(3) 食品安全意識增強(qiáng)導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖業(yè)的自然選擇。假設(shè)2011-2015年散養(yǎng)戶規(guī)模年均下降2%，根據(jù)我們的測算，未來若干年均釋放生豬市場空間在1000萬頭上下，市場價(jià)值在150億元-200億元。
規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)正處于高速成長期。盡管全國生豬出欄量增速較低(僅5%左右)，但規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)生豬出欄正處在高速增長期，近兩年出現(xiàn)了35%-250%的出欄增速，例如溫氏集團(tuán)2009、2010年出欄量分別為322.5萬頭和505萬頭，同比增長61%和56.6%，雛鷹農(nóng)牧2009、2010年出欄量分別為48.4萬頭和66.5萬頭，同比增長94.2%和37.5%? 2012年生豬價(jià)格降幅有限 或于夏季見底。豬價(jià)也將在2011年的基礎(chǔ)上略有回落，但整體仍將保持在均衡水平以上的區(qū)間。預(yù)計(jì)出欄肉豬價(jià)格將長期保持在7-8.5 元/斤，春節(jié)后震蕩回落，最低點(diǎn)仍可能是在夏季需求淡季，最低價(jià)可能觸及7 元/斤左右。夏季淡季過后繼續(xù)反彈，有望回至7.5-8.5 元/斤區(qū)間。
建議關(guān)注雛鷹農(nóng)牧與正邦科技。養(yǎng)殖規(guī)模大小直接決定了企業(yè)擴(kuò)大利潤的能力、應(yīng)對豬肉價(jià)格波動的能力、物資采購以及應(yīng)對疫情的能力，此外輕資產(chǎn)的公司農(nóng)戶緊密合作養(yǎng)殖模式風(fēng)險(xiǎn)相對更低，擴(kuò)張速度更快，優(yōu)于輕資產(chǎn)型的公司農(nóng)戶緊密合作模式以及重資產(chǎn)擴(kuò)張模式。從這兩個(gè)角度出發(fā)，我們向投資者依次推薦雛鷹農(nóng)牧與正邦科技。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，企業(yè)成本壓力陡增;2、生豬疫情大規(guī)模爆發(fā)。
華泰證券：關(guān)注生豬價(jià)格觸底反彈、水產(chǎn)捕撈季來臨的投資機(jī)遇
截至3月27日，申萬農(nóng)林牧漁指數(shù)一季度上漲9.80%，同期上證綜指上漲8.20%，行業(yè)市場表現(xiàn)與年度策略的中性評級基本一致。子行業(yè)中，有基本面支撐的畜禽養(yǎng)殖、飼料、動物保健漲幅居前，部分超跌的果蔬加工、糧油加工、林業(yè)等反彈力度較大。
我們預(yù)計(jì)二季度后半期豬價(jià)有望觸底反彈，鑒于飼料行業(yè)仍處于景氣周期，養(yǎng)殖行業(yè)一季度業(yè)績有望超市場預(yù)期，水產(chǎn)行業(yè)將迎來捕撈季等刺激因素，結(jié)合行業(yè)相對及絕對估值水平，給予農(nóng)林牧漁行業(yè)二季度?增持?評級。
養(yǎng)殖行業(yè)：2月份以來生豬價(jià)格已連續(xù)8周回落。3月27日全國出欄肉豬均價(jià)降至14.43元/公斤，已經(jīng)逼近普通養(yǎng)殖戶盈虧臨界點(diǎn)7元/斤，散養(yǎng)戶退出將減少仔豬補(bǔ)欄，生豬的供求關(guān)系有望在二季度后半期出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，屆時(shí)生豬價(jià)格有望觸底回升。建議關(guān)注雛鷹農(nóng)牧規(guī)模擴(kuò)張確定性的投資機(jī)會。
飼料行業(yè)：一季度價(jià)格上漲幅度在7%左右，景氣周期有望維持到2012下半年，建議關(guān)注產(chǎn)能擴(kuò)張明確的大北農(nóng)、品牌服務(wù)優(yōu)勢明顯的海大集團(tuán)。
水產(chǎn)行業(yè)：關(guān)注捕撈季來臨的投資機(jī)遇。3月海參價(jià)格止跌企穩(wěn)。高品質(zhì)的北方海參5月份進(jìn)入捕撈季，其上市將拉高海參價(jià)格，對市場形成利好刺激。建議關(guān)注前期投苗進(jìn)入釋放期、高成長的壹橋苗業(yè)。
雛鷹農(nóng)牧：生豬銷售量價(jià)齊升，藏香豬豐富高端產(chǎn)品
盈利預(yù)測與投資建議
在散戶堅(jiān)定退出，規(guī)�；B(yǎng)殖場不易獲取土地，及政府對豬價(jià)控制力不斷提升的多重因素影響下，2012-2013年豬價(jià)有望基本穩(wěn)定在14-17元/公斤之間波動;近期生豬價(jià)格持續(xù)在13.5元/公斤附近波動，已接近成本線13元/公斤，豬價(jià)反彈只是時(shí)間問題。雛鷹農(nóng)牧冷鮮肉專賣店合作方案深得雛鷹模式精髓，在保障合作商利益的前提下，充分調(diào)動其銷售積極性，并攜手能人實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張;此外，公司還計(jì)劃通過品質(zhì)保障、系列產(chǎn)品，以及貼上“關(guān)愛”和“高端”的標(biāo)簽力保銷售環(huán)節(jié)“雛鷹模式”的成功。繼續(xù)看好雛鷹農(nóng)牧中長期投資機(jī)會，預(yù)計(jì)2012-2014年公司歸屬股東凈利潤分別為5.15億元、6.44億元和9.52億元，實(shí)現(xiàn)每股收益分別為1.93元、2.41元和3.56元，維持強(qiáng)烈推薦評級和目標(biāo)價(jià)50元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
豬價(jià)大幅下跌；銷售環(huán)節(jié)“雛鷹模式”失敗。
正邦科技：生豬出欄量高增長推動盈利持續(xù)增長
1、仔豬量增價(jià)升是公司業(yè)績增長的最主要原因根據(jù)與公司管理層的溝通了解，1季度公司月度生豬出欄量已經(jīng)達(dá)到6.5-7萬頭左右，同比增長50%以上，今年全年實(shí)現(xiàn)100萬頭左右的出欄量應(yīng)該不是問題。由于前期南方仔豬疾病流行，大量仔豬死亡，導(dǎo)致短期內(nèi)仔豬供應(yīng)緊張，價(jià)格上漲。目前，公司每頭15公斤左右的仔豬售價(jià)在650元左右，頭均盈利水平在350-400元左右，盈利水平仍然處在較高水平，這是推動公司業(yè)績增長最主要的原因。
2、公司今年生豬出欄量仍有望保持高速增長根據(jù)我們的調(diào)研了解，截止2011年底，公司能繁母豬存欄量已經(jīng)接近60000頭，潛在的年出欄生豬規(guī)模超過120萬頭。公司2010年募投項(xiàng)目今年將陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，合計(jì)將為公司提供年出欄仔豬約30萬頭的產(chǎn)能。此外，公司投資的其他多個(gè)養(yǎng)殖項(xiàng)目也有望陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，將為公司未來的產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┯辛Φ闹С��？傮w來看，公司工業(yè)化養(yǎng)殖體系趨于成熟，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能保持高速擴(kuò)張態(tài)勢，預(yù)計(jì)今年有望實(shí)現(xiàn)約100萬頭的生豬出欄規(guī)模，未來5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)約600萬頭的生豬出欄規(guī)模亦大有可能。
3、育肥豬盈利水平回落，可能影響公司盈利能力由于行業(yè)產(chǎn)能增長過快，近期生豬價(jià)格有不小幅度的下降，公司育肥豬業(yè)務(wù)的盈利水平已經(jīng)從單頭盈利超過300元回落至200元左右的水平。如果生豬價(jià)格繼續(xù)趨勢線回落的話，這可能對公司今年的盈利能力產(chǎn)能不利影響。但是，根據(jù)我們的預(yù)測模型，僅僅假設(shè)公司每頭生豬盈利150元左右，已經(jīng)充分考慮到行業(yè)景氣周期下降的影響，我們認(rèn)為公司仍然有望依靠大規(guī)模的復(fù)制工業(yè)化養(yǎng)殖模式，高速擴(kuò)張生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能抵御行業(yè)周期波動的影響，從而獲得持續(xù)的盈利增長。
4、盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司未來三年生豬出欄量的年復(fù)合增長率將不低于50%，預(yù)計(jì)2012-2014年有望實(shí)現(xiàn)每股收益0.58元、0.80元和1.12元，合理估值水平大約為11.5-14.4元�？紤]到未來成長性較高，我們更傾向于認(rèn)為公司目前的股價(jià)被低估，繼續(xù)給予該公司“買入”的投資評級。
新五豐：業(yè)績靚麗，持續(xù)增長可期
我們認(rèn)為隨著產(chǎn)業(yè)鏈完善，未來公司既能享受生豬養(yǎng)殖業(yè)景氣的養(yǎng)殖利潤，又能在養(yǎng)殖業(yè)低迷期獲得較好的屠宰加工與銷售利潤。鑒于養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大、豬價(jià)會迎來反彈以及公司成本管理能力提升，上調(diào)2012-2014年EPS為0.52、0.62、0.75元(2月22日《收購廣聯(lián)公司股權(quán)延伸產(chǎn)業(yè)鏈》中預(yù)測2012-2013年業(yè)績?yōu)?.39、0.47元)，對應(yīng)PE為19、16、13倍，維持“買入”投資評級。
唐人神：加快布局生豬全產(chǎn)業(yè)鏈
公司發(fā)布快報(bào)，2011年EPS0.88元，增長46%，基本符合我們預(yù)期。去年飼料銷量增長30%，種豬開始放量，曙光的投資收益大幅增長。今年飼料將進(jìn)一步加強(qiáng)營銷，種豬銷售翻番，肉制品開始盈利。預(yù)計(jì)2012-14年業(yè)績1.16、1.48、1.85元，給予2012年25倍估值，目標(biāo)價(jià)29元，維持強(qiáng)烈推薦-A。
羅牛山：上半年豬價(jià)低迷拖累公司業(yè)績
2010 年1-6 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.7 億元，同比增長9.3%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-3492 萬元，同比下降560.8%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤405 萬元，同比下降75.6%�；久抗墒找�0.005 元。
豬價(jià)低迷拖累公司業(yè)績。公司主營生豬養(yǎng)殖，是�？谑幸�(guī)模最大的生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，生豬價(jià)格由1 月份的12.2 元/千克下降至5 月份9.95 元/千克，降幅達(dá)12.3%;于此同時(shí)玉米價(jià)格由1 月份1.5 元/千克上漲至5 月份的2.04元/千克，漲幅達(dá)36%；豬價(jià)降、玉米漲，由此導(dǎo)致豬糧比價(jià)近4 個(gè)月低于6：1，生豬養(yǎng)殖行業(yè)虧損嚴(yán)重，羅牛山也不例外。受豬價(jià)低迷，玉米價(jià)漲，公司生豬業(yè)務(wù)營收和毛利雙雙下滑。報(bào)告期內(nèi)，生豬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.7 億元，同比下降20.7%，實(shí)現(xiàn)毛利-1852 萬元，同比下降198.6%，生豬價(jià)格低迷嚴(yán)重拖累公司業(yè)績。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁釋放帶動營收增長。公司2009 年投資的“錦地.翰城”項(xiàng)目一期在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)入銷售期，地產(chǎn)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁釋放，報(bào)告期內(nèi)，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入4372 萬元，同比大幅增長2782 萬元，增幅達(dá)175.0%;報(bào)告期內(nèi)公司營收3.7 億元，同比增加3100 萬元，而地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增量占營收增量比重達(dá)89.7%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁釋放帶動營收增長。
飼料獸藥銷售受益于豬病頻發(fā)。報(bào)告期內(nèi)，受低溫、干旱、洪澇等惡劣天氣的影響，豬病頻發(fā)，公司飼料獸藥業(yè)務(wù)受益于此，上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入7467 萬元，同比增長104.4%，毛利率達(dá)11.6%，該業(yè)務(wù)收入大幅增長對營收的增長也起到一定的促進(jìn)作用。
銷管費(fèi)用大幅增加。報(bào)告期內(nèi)，公司銷管費(fèi)用達(dá)6008 萬元，同比增長27.7%，遠(yuǎn)高于其營收的增長幅度9.3%，公司營收增長的同時(shí)，銷管費(fèi)用大幅增加，說明公司的管理效能仍有待改善。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到下半年豬價(jià)出現(xiàn)上半年低迷情況的可能性較小，預(yù)計(jì)公司2010-2012 年EPS 分別為0.05元、0.04 元、0.05 元，以2010 年8 月26 日收盤價(jià)7.6 元來計(jì)算，對應(yīng)動態(tài)PE 為152 倍、190 倍、152 倍，維持“中性”評級。
順鑫農(nóng)業(yè)：白酒和種豬兩項(xiàng)主業(yè)良好成長預(yù)期
全年完成銷售收入75.80億元，同比增長20.93%;實(shí)現(xiàn)凈利潤3.07億元，同比增長15.64%;每股收益為0.70元。
整體業(yè)績低于我們之前的預(yù)期，但瑕不掩瑜，白酒、豬肉、種豬和農(nóng)批等主業(yè)共貢獻(xiàn)業(yè)績(EPS)0.629元，同比增長30.23%，仍然保持了較快的增長。
根據(jù)公司最新狀況，我們上調(diào)了牛欄山白酒和小店種豬主業(yè)的業(yè)績預(yù)測，同時(shí)下調(diào)了鵬程肉加工、建筑、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的業(yè)績預(yù)測。我們預(yù)計(jì)2012年牛欄山酒廠、鵬程、小店(含小店子公司)、石門農(nóng)批、建筑業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)給公司貢獻(xiàn)業(yè)績(EPS)分別為0.516元、0.066元、0.120元、0.060元、0.060元、0.033元，若分別給予25倍、20倍、20倍、20倍、10倍和10倍的市盈率，綜合得順鑫農(nóng)業(yè)每股價(jià)值=牛欄山白酒12.90元+鵬程1.31元+小店2.40元+農(nóng)批1.19元+建筑0.60元+房地產(chǎn)0.33元=18.73元(按公司最新股本4.3854億股攤薄計(jì)算)。鑒于順鑫在白酒和種豬兩項(xiàng)主業(yè)的良好成長預(yù)期，當(dāng)前估值仍具有安全邊際，我們維持“推薦”評級。
