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本月豆類市場行情表現(xiàn)比較沉悶，有些不慍不火。技術上看表現(xiàn)為階段性底部區(qū)間震蕩。大豆價格一直受到國儲拍賣傳聞的“羈絆”裹足不前，豆粕和豆油兩個孿生品種繼續(xù)演繹著此強彼弱之規(guī)律。此外，豆油與棕櫚油之間還保持著良好的互動性，所不同的是，棕櫚油在本月扮演了主角，而豆油成為了配角。原本以為豆類行情就將在平淡無味中度過七月份，怎料臨近月底卻出現(xiàn)了“驚喜”，在一股由美豆出口大幅增長而引發(fā)牛市漩渦之后，國內(nèi)豆市開始了躁動。
港口庫存突破450 萬噸 進口連續(xù)兩月創(chuàng)天量
本月令業(yè)內(nèi)震驚的數(shù)字―450 萬噸！港口大豆庫存創(chuàng)下了歷史最高庫存記錄。據(jù)海關統(tǒng)計，6 月份大豆進口量高達471 萬噸。而據(jù)商務部月末最新預測，7 月份大豆到港量將達482 萬噸。從歷史數(shù)據(jù)來看，過去5 年間6 月份大豆進口量均值為278 萬噸，7 月份大豆進口量均值為272 萬噸。即使與去年同期相比，進口量也超出了110-130 萬噸左右，同比增幅達30%以上。為何7、8 連續(xù)兩月進口放出天量？個人認為主要是由于國儲自去年底以來的臨時收儲行為改變了市場供應格局所致。一方面，600 萬噸以上的國產(chǎn)大豆因收歸國儲而退出了流通市場，而這部分需求缺口不得不由進口豆來彌補。另一方面，進口豆的價格競爭優(yōu)勢明顯。6-7 月份投機基金大幅度平倉令美盤沖高回落，造成進口豆到港成本大致維持在3600-3800 元/噸之間變動。正常情況下進口豆價格應比國產(chǎn)豆高150-200元/噸，相對于3700 元/噸的收儲價格以及3750 元/噸的國儲拍賣底價，用進口豆進行壓榨的成本優(yōu)勢非常明顯。此外，“雙節(jié)”消費高峰日益臨近，超出正常庫存水平的備貨行為也在情理之中。
圖為中國主要港口大豆庫存總量日報走勢圖。（圖片來源：金瑞期貨）
美豆出口異常強勁 南美大豆出現(xiàn)滯銷
目前為止，國儲拍賣并沒有任何成交，臨儲大豆因價格偏高而很難流入國內(nèi)市場。這增加了業(yè)內(nèi)對于中國進口更多大豆的預期。從USDA 發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，2008 年中國進口量為37
782 萬噸，USDA 在7 月報告中預計2008/09年度中國進口量為3910 萬噸。而從本月USDA 的周度出口銷售報告來看，中國對于美豆的進口需求依然強勁。這使得USDA 此前作出的預測數(shù)據(jù)有可能被低估。我們傾向于認為2008/09 年度中國大豆進口量有望達到41000-4150 萬噸左右。而針對2009/10年度的新豆而言，目前美國已向中國買家預售了570 萬噸，而去
年同期為400萬噸。USDA 在7 月報告中預計2009/10 年度向中國出口大豆38100 萬噸，而我們傾向于認為USSDA 將在8月報告中將此數(shù)值上調100-2000 萬噸。
南美方面，由于中國買家傾向于繼續(xù)從美國進口，使得南美大豆出現(xiàn)明顯滯銷。就其原因，個人認為主要是兩個方面。一是美元貶值使得巴西雷亞爾貨幣升值相對幅度較大，直接抬高了出口價格。二是今年南美因為減產(chǎn)、以化肥為首的種植成本居高，導致現(xiàn)貨價格明顯上漲，失去了以往年份的價格優(yōu)勢。以8 月船期為例，截止到本月底，從美國進口的大豆到港成本在4100-4150 元/噸之間，而從巴西進口的大豆到港成本在4340-4380 元/噸之間，從阿根廷進口的大豆到港成本在4200-4280 元/噸之間。
國內(nèi)油廠壓榨持續(xù)虧損 粕強油弱格局得以延續(xù)
本月國內(nèi)油、粕現(xiàn)貨價格整體上保持區(qū)間窄幅運行狀態(tài)，各地區(qū)主要油廠報價也以企穩(wěn)為主，實際成交價可議。由于美豆主力合約維持在880-940 美分區(qū)間震蕩運行，沒有明確方向，加上國儲拍賣臨儲大豆給市場較大壓力，使得需方采購較為謹慎，整體成交較為清淡。豆粕方面，各主要油廠報價在月初沖高后持續(xù)在3300-3350 元/噸運行，直到月底，美豆在USDA 周度出口銷售數(shù)據(jù)良好支撐下展開報復性反彈，國內(nèi)港口地區(qū)主流報價得以回歸到3500 元/噸一線水平。
圖為豆粕現(xiàn)貨、期貨及基差走勢圖。（圖片來源：金瑞期貨）
豆油方面，各主要油廠一級豆油報價在月初延續(xù)了上月跌勢，一舉跌回至7000 元/噸下方。隨后馬盤受到上旬出口數(shù)據(jù)利好提振而探底回升，國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨開始上揚并抑制了豆油跌勢。本月中旬豆油跟隨棕櫚油現(xiàn)貨小幅上揚，兩者價差開始縮小至1000 元/噸以內(nèi)，之后豆油價格一直穩(wěn)定在6800-6900 元/噸左右。月底隨著馬盤和美盤沖高以及節(jié)日備貨日益臨近，豆油價格小幅上揚至7000-7150 元/噸左右。
圖為豆油現(xiàn)貨、期貨及基差走勢圖。（圖片來源：金瑞期貨）
油廠方面，盡管油粕價格較6 月份有所企穩(wěn)，但整體上壓榨虧損局面并沒有改變。油廠豆粕報價仍遵循跟盤運行的規(guī)律，在盤面持續(xù)偏弱的情況下，國內(nèi)油廠挺價心理逐漸加強，即使在美盤大幅下挫之后，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場仍以企穩(wěn)為主。維持正常壓榨利潤水平是油廠挺價的主要動力，由于豆油持續(xù)偏弱，油廠挺粕價心理進一步增強，且東北地區(qū)油廠因缺少大豆停機較多，市場供應緊張，挺價依據(jù)充分，而港口地區(qū)油廠雖有充足的進口大豆供應，但停機限產(chǎn)策略以及預售遠期合同的方式的靈活應用使得粕價抗跌性較強。此外下游養(yǎng)殖市場在本月出現(xiàn)明顯好轉，水產(chǎn)養(yǎng)殖進入旺季，生豬養(yǎng)殖上雖然月初國家首批12 萬噸凍肉收儲工作正式結束，但國內(nèi)生豬市場整體依然平穩(wěn)運行為主。且受到存欄減少及南
方部分地區(qū)洪澇的支撐，本月中旬豬價再度出現(xiàn)小幅上漲。而禽類養(yǎng)殖上，經(jīng)歷6 月份的持續(xù)下跌之后，蛋價開始逐漸展開谷底反彈，漲勢明顯。養(yǎng)殖行情的好轉也一定程度上帶動了飼料廠備貨熱情。而對于豆油而言，因為處于消費淡季，且前期油廠庫存龐大甚至出現(xiàn)脹庫，自身供應壓力較大，并且受其他油脂品種影響較大，表現(xiàn)較豆粕偏弱。
美豆種植面積或將小幅上調 天氣將成炒作熱點
在過去一個月中，美國玉米帶天氣對大豆生長一直比較有利。低于正常水平的氣溫有利于播種較早的西部玉米帶(WCB)大豆作物生長，并且充足的降雨量有望提高大豆?jié)撛趩萎a(chǎn)。但對于東部玉米帶(ECB)而言，由于播種推延了一個月左右，低溫將可能對大豆單產(chǎn)造成不利影響。目前大豆作物優(yōu)良率為67%，比正常年度8 月1 日均值高出9 個百分點。如下圖所示：
美豆優(yōu)良率走勢圖(歷年8 月1 日)
圖為美豆優(yōu)良率走勢圖。（圖片來源：金瑞期貨）
參照美國業(yè)內(nèi)所做的生產(chǎn)者作物產(chǎn)量調查報告，倘若西部玉米帶的玉米播種延遲情況果真比較嚴重，我們有理由預期NASS 將調高2009 年大豆播種面積。此前的預測值是7750 萬英畝，我們預計播種面積將可能繼續(xù)增加20-30 萬英畝。[FS:PAGE]
假如按照7680 萬英畝的收割面積和42.5 蒲式耳/英畝的平均單產(chǎn)水平進行測算，我們預計2009 年大豆產(chǎn)量將達到32.63 億蒲式耳，而此前USDA 在7 月報告中的預測值為32.60 億蒲式耳。8-9 月份將是大豆生長的關鍵期(結莢、灌漿)，天氣狀況將對大豆單產(chǎn)影響很大，影響也是決定性的�？梢灶A見，投機基金在這期間將重點對天氣進行炒作，天氣有望成為影響美豆期價走向的關鍵性要素，值得投資者密切關注。
金瑞期貨 李 毅
