低價拋儲需求低迷 大連玉米重心下移

　　一、行情回顧

　　(一)6月份利空集中釋放，美玉米沖高后拾級而下

　　6月初，美玉米延續(xù)了沖高的走勢，基金買盤踴躍是玉米上漲的主要推動力，在月初市場也仍舊在關注伊利諾伊和印第安納兩州的播種嚴重延誤的狀況，市場根據(jù)當前的情況預測月底公布的種植面積可能會繼續(xù)下調(diào)。因此6月初的幾天里美玉米快速拉升，并且一度漲至470美分附近，這時遇到了1月初反彈高點的阻力而無力繼續(xù)擴大漲幅。隨后的一周里，美玉米種植帶的天氣逐漸轉(zhuǎn)好，玉米價格在450美分上方盤整，雖然其間公布的6月供需報告下調(diào)了2009/2010年度玉米的結(jié)轉(zhuǎn)庫和單產(chǎn)水平，但是由于美元已經(jīng)開始進行觸底反彈，因此價格很難抵抗住外部的壓力。利多數(shù)據(jù)未能提震價格，被空頭視為機會，同時天氣開始朝著利于生長的方面發(fā)展，玉米在跌破了450美分后開始向400美分下探。美元指數(shù)重回80附近盤整，且能源價格回調(diào)令玉米承受更大的外部壓力，美玉米伴隨著基金的回吐，價格快速回落到4美元附近。此時均線系統(tǒng)掉頭向下，技術壓力和基本面上無新的利多出現(xiàn)，導致了價格更趨看弱。6月30日，美玉米最終面積報告出爐，意外大增的播種面積令市場大跌眼鏡，美玉米12月合約唯有選擇跌停來應對突如其來的轉(zhuǎn)變，而此時的美玉米播種面積已經(jīng)達到了歷史次高的水準。

　　圖為美玉米指數(shù)走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　(二) 國儲低價拋售傳言終將連玉米拖入更低的交易區(qū)間

　　6月初，大連玉米還處于強弩之末的反彈之中，現(xiàn)貨方面供應緊缺支撐價格，同時溢出到期貨市場，雖然反彈，但玉米市場缺失資金的推動，上漲乏力，且上方的技術壓力明顯。6月5日，大連玉米突然放量增倉，且伴隨著價格的大幅下挫，將月初開始的反彈全部吞沒，價格回歸到1650元。這天大跌的原因主要是空頭利用了國儲即將拋售，且要進行低價拋售的傳言，國儲之前堅持順價銷售，這種出爾反爾的態(tài)度雖然堅定了空頭的立場，但是價格快速回落之后，仍是面臨了資金的不斷推出。1650元的價格也未能承受住低價拋儲帶來的壓力，價格最低探至1601元才止跌企穩(wěn)。當然了傳言并未成為現(xiàn)實，6月份市場關注的國家拋儲政策仍未落實，但空頭也無心戀戰(zhàn)，且國家出臺了收儲凍豬肉的政策，似乎對緩解豬價的下跌起到了很好作用，從心理上也威懾了空頭，價格在1600元處開始反彈，但由于缺乏實質(zhì)性的利多，且拋儲始終是市場擔憂的因素，價格從6月中旬開始圍繞1620元為中軸盤整。也就是說由于月初國家低價拋儲傳言的壓力，大連玉米被拖入到更低的盤整區(qū)間內(nèi)播種，最重要的價格變動區(qū)間在1600-1630之間。

　　圖為連玉米1001合約日線走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　二、市場影響因素分析

　　(一)基金在CBOT玉米期貨期權上的持倉分析

　　截止到6月23日當周，投機基金持有的凈多頭寸大幅減少，我們從CBOT玉米市場走勢來看，價格大幅下滑可能就是由于基金拋售手里的凈多頭寸引起的。后期天氣好轉(zhuǎn)，新鮮出爐的面積報告顯示意外大增的種植面積令多頭不敢留戀漲勢，不僅凈多單總量下滑，在6月份的幾周里，投機基金凈多頭寸的占比出現(xiàn)迅速的滑落，多空的力量對比開始轉(zhuǎn)化。關注7月份里，是否會隨著總供應量的上調(diào)而出現(xiàn)基金多翻空的狀況。指數(shù)基金卻在這個月里保持著平穩(wěn)的態(tài)勢，凈多頭寸穩(wěn)步增長，凈多頭寸在總持倉中的比例保持小幅反彈之勢�！　�

　　圖為CFTC公布的基金在CBOT玉米上持有凈多單變化圖。（圖片來源：北京中期）

　　圖為CFTC公布的投機基金CBOT玉米期貨持倉報告圖。（圖片來源：北京中期）

　　圖為CFTC公布指數(shù)基金在CBOT玉米期貨期權上的凈多持倉比例圖。（圖片來源：北京中期）

　　(二) 美國農(nóng)業(yè)部6月份供需報告分析

　　USDA6月份公布的美玉米供需平衡表

　　6月10日美國農(nóng)業(yè)部(USDA)公布月度供需預估報告。預計美國2009/10年度玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存為10.9億蒲，高于市場預測的10.71億蒲平均值(預測區(qū)間7.31-14.58億蒲)。但舊作玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存維持在16億蒲式耳，低于之前預期的16.07億蒲式耳。雖然庫存高于之前預期，但從長期趨勢來看，近年來美國玉米庫存仍處下降的趨勢，而中國由于限制玉米出口且連續(xù)多年實現(xiàn)豐收，導致了庫存的上漲，但是玉米中國玉米很少參與國際貿(mào)易，對于國際玉米價格的走勢影響甚微。　　

　　圖為世界玉米庫存長期走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　本份報告中比較利多于美國玉米的就是單產(chǎn)的大幅下調(diào)，2009年單產(chǎn)預估值為153.4蒲式耳/英畝。這個數(shù)字較上月報告大幅下調(diào)了2蒲式耳/英畝，由此看來之前糟糕的天氣對玉米單產(chǎn)有所損害。但是后面我們分析種植面積報告時，還會發(fā)現(xiàn)這個數(shù)據(jù)可能在整個生長期還會隨著天氣的變化而出現(xiàn)調(diào)整。

　　圖為美玉米單產(chǎn)走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　(三)美國農(nóng)業(yè)部最終種植面積意外大增

　　月末美國農(nóng)業(yè)部的種植面積報告中對玉米面積的預測大大出乎市場的預測，之前市場平均預估8415.8萬英畝，3月31日的種植意向為8498.6英畝，這都低于2008年最終的種植面積8598.2英畝的水平，但在之前中西部玉米帶遭受嚴重的播種延遲之后，本份報告卻顯示出2009年美國玉米播種面積達到8703.5萬英畝，較3月意向面積高出204.9萬英畝，對比歷史數(shù)據(jù)，繼07/08年度之后歷史第二高的播種面積竟然在播種十分不順利的2009年出現(xiàn)。[FS:PAGE]

　　圖為美玉米播種面積及收獲面積走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　如果由其預測的8010.7萬英畝的收獲面積計算，單產(chǎn)按照6 月供需報告中153.4蒲式耳/英畝計算，09/10年度美國玉米產(chǎn)量將達到122.88億蒲式耳，保持當前的消費水準，2009/2010年度期末庫存將恢復到14.43億蒲式耳，而這個庫存水平又恢復到了去年美玉米大幅下跌時的水平。從季度庫存報告來看，截止到6月1日42.7億蒲式耳的季度庫存也高于之前的預期，同時也是本年度連續(xù)二個季度庫存同比增長。種植面積報告和季度庫存報告無疑奠定了美玉米在下半年開始的時候一個利空的基調(diào)。

　　圖為美玉米季度庫存走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　(四)美國玉米生長狀況逐步好轉(zhuǎn)，天氣炒作向利空轉(zhuǎn)變

　　截止到6月28日，美玉米18個州平均優(yōu)良率高達72%，較6月21日當周提高了2個百分點，同時也高于去年同期61%的水平，這說明了美國天氣的改善在幫助玉米生長朝更好的方向發(fā)展，使得下半年的天氣炒作逐漸朝利空打壓轉(zhuǎn)移。6月供需預測報告顯示美玉米單產(chǎn)較5月預測的155.4蒲式耳/英畝下調(diào)2蒲式耳至153.4蒲式耳/英畝，即使按照這個單產(chǎn)水平，美玉米總產(chǎn)也會較高，但是若天氣狀況持續(xù)改善，那么美玉米單產(chǎn)應該還有繼續(xù)上調(diào)的可能。

　　美玉米生長周度報告

　　(最近5年優(yōu)良率比較、當前年度優(yōu)良率、作物生長狀況對比)

　　圖為美玉米生長周度報告走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　(五)中國玉米現(xiàn)貨價格堅挺較難撼動期價頹勢

　　華北因糧源緊張已經(jīng)開始補漲的行情，東北地區(qū)在前幾個月價格反彈之后，短期內(nèi)等待國儲放糧，因此價格滯漲，維持高位平穩(wěn)。廣東地區(qū)雖然消費不旺，但由于東北糧源有限，后期很少有到港壓力，因此也出現(xiàn)上漲的行情�，F(xiàn)貨市場的繁榮，掩蓋不住期貨市場對未來的悲觀情緒，雖然國儲仍捂住4000多萬噸的臨時儲備不投放市場，但是從中國近三個年度庫存持續(xù)上漲的情況來看，在新糧收獲之前，拋糧是比較好的時機，一方面能緩解當前緊張的現(xiàn)貨供應，另一方面能騰出庫容為新的保護價收購做準備。期貨資金顯然不會再這樣敏感的時機出手買進，因此期限貨的背離就很容易解釋了。

　　圖為國內(nèi)玉米周度均價走勢圖。（圖片來源：中國糧油商務網(wǎng)）

　　(六)順價拋售一波三折，豬肉收儲適時進行

　　原本堅持順價銷售臨時儲備玉米的政策，但是6月初市場傳言將給予東北三省及內(nèi)蒙古部分指定深加工企業(yè)100元/噸的補貼，這樣實際拋售的價格可能就偏低了，低價拋儲毫無疑問的成為了貫穿6月下跌行情的主線。

　　6月上旬，國家發(fā)布提高玉米淀粉，酒精出口退稅率到5%，提高出口退稅率這是在鼓勵深加工企業(yè)出口的策略，這是在07年以后少有的舉動，06年開始，伴隨著國內(nèi)外玉米價格的大漲，國家采取各種措施限制玉米及其制粉出口，當時為了保證國家的糧食安全，奧運會的舉辦又使得國家制定較高的環(huán)保要求限制了深加工企業(yè)的盲目擴張，加之08年下半年席卷世界的經(jīng)濟危機都使得國內(nèi)深加工企業(yè)陷入困境。因此目前國家對于糧食加工企業(yè)的政策也順應了刺激經(jīng)濟的大方向，玉米深加工企業(yè)恢復生產(chǎn)對玉米的消費無疑一個利好的作用。

　　6月6日，國家發(fā)改委發(fā)布消息稱，5月份，我國生豬出場價格、白條肉出廠價格、仔豬價格均呈現(xiàn)持續(xù)走低態(tài)勢，豬糧比價繼續(xù)下跌，已經(jīng)連續(xù)4周低于國家發(fā)改委、財政部等六部門年初聯(lián)合發(fā)布的《防止生豬價格過度下跌調(diào)控預案(暫行)》設定的生產(chǎn)盈虧平衡預警點。6月13日，根據(jù)《防止生豬價格過度下跌調(diào)控預案(暫行)》，經(jīng)國務院批準，商務部會同財政部、發(fā)改委啟動了國產(chǎn)凍豬肉的收儲工作，防止生豬價格過度下跌，穩(wěn)定生豬生產(chǎn)。

　　三、技術分析及后市展望

　　美玉米周線圖上已收出4根陰線，在6月初遭遇天氣利空、基金兌現(xiàn)及外部市場壓力下，無力超越1月份反彈的高點而再次掉頭向下確認底部。但從日線圖形來看，6月中旬開始的下跌，跌速過快，跌幅較大，目前價格遠離均線，需要進行技術性的反彈來蓄積新的下探的能量。因此7月份里，美玉米可能先反彈后回落為主。12月合約有望反彈至400――450美分之間，然后重新回探支撐。而從周線圖形的長期趨勢來看，似乎玉米再探底的可能性較大。

　　圖為美玉米周線與日線走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　大連玉米的技術走勢在6月出現(xiàn)了比較明顯的下破形態(tài)，目前在1600-1650之間形成了一個持續(xù)三角形的走勢，雖后半月持續(xù)反彈，但仍未擺脫低價區(qū)間，因此若持續(xù)形態(tài)奏效，大連玉米料會繼續(xù)回落，從3月中旬開始的下跌趨勢仍舊較難改變。但是每次下破后，都會在更低的區(qū)間內(nèi)震蕩多日。

　　圖為連玉米指數(shù)走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　展望后市，美玉米7月份里如果沒有破壞性天氣出現(xiàn)的話，仍舊是疲弱的走勢，當然連續(xù)大幅下跌后可能會有短暫的反彈或者暫時企穩(wěn)的要求。但種植面積報告宣布了美玉米下半年將繼續(xù)探底的方向。而目前的美玉米消費較清淡的情況下，只能通過低價位來逐漸地吸引需求，從而確認底部。

　　大連玉米目前的走勢已經(jīng)游離于國內(nèi)外農(nóng)場品大的格局之外，國儲收購、拋售的影響大過于外部的一切力量。拋儲進行前可能只有產(chǎn)區(qū)天氣值得關注，而對于1.6億噸左右的產(chǎn)量預測，小幅減產(chǎn)對最終的庫存影響不會很大，從而對價格走勢影響也甚微。保持空頭思路來對待大連玉米，但通過分析大連玉米走勢的特點及波動的區(qū)間，我們建議波段操作可能增加平淡交易下的收益。

　　北京中期研發(fā)部 高級分析師 丁丁

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