3月初以來,豬糧比價(jià)已連續(xù)三周跌破盈虧平衡區(qū)。這可能導(dǎo)致出現(xiàn)規(guī)模較大的母豬淘汰現(xiàn)象,下半年豬周期重啟的概率在上升,將推升通脹風(fēng)險(xiǎn)。觀察通脹,除了關(guān)注宏觀層面,還需要格外警惕豬周期。
豬肉價(jià)格周期性波動(dòng)主導(dǎo)食品價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)。雖然豬肉占CPI權(quán)重僅在2.4%左右,但在2007年、2011年高通脹時(shí)期,對(duì)CPI同比漲幅的貢獻(xiàn)度達(dá)二三成,2009年對(duì)CPI負(fù)增長(zhǎng)最高貢獻(xiàn)度達(dá)5成,豬肉價(jià)格與CPI、CPI食品價(jià)格的相關(guān)系數(shù)分別高達(dá)0.88、0.91。
與其他產(chǎn)業(yè)一樣,生豬產(chǎn)業(yè)周期由產(chǎn)能周期和庫存周期主導(dǎo)。前者主要受三到四年的“蛛網(wǎng)”模型大周期影響,表現(xiàn)為能繁母豬存欄量;后者主要受年內(nèi)需求季節(jié)性影響,表現(xiàn)為生豬存欄量。受春節(jié)豬肉消費(fèi)旺季影響,每年1月、2月生豬存欄量均會(huì)出現(xiàn)環(huán)比下降。2013年1月生豬存欄量為4.48億頭,按2009年-2012年平均下降728萬頭推算,今年2月生豬存欄量將降至4.41億頭,為2009年以來同期的最低水平。
目前生豬產(chǎn)能、庫存與2010年相似,下半年豬周期啟動(dòng)相對(duì)確定,但國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)卻與2010年大不相同,尚難支持非食品價(jià)格顯著上漲。
首先,從國(guó)內(nèi)因素來看,在整體產(chǎn)能過剩的背景下,產(chǎn)出缺口為負(fù)仍會(huì)壓制物價(jià)上行空間。
2012年以來,CPI非食品價(jià)格同比增速與PPI同比增速的敞口擴(kuò)大3.3個(gè)百分點(diǎn)至3.5%。這種情況在2008-2009年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)曾出現(xiàn),敞口最大時(shí)曾達(dá)6.1%,較大的敞口反映了較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題。由于PPI衡量的是工業(yè)品價(jià)格,對(duì)產(chǎn)出缺口敏感,而CPI非食品價(jià)格代表的是終端消費(fèi)品和服務(wù)品價(jià)格,具有一定黏性。在產(chǎn)能過剩時(shí),二者的走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)背離,二者間的敞口在一定程度上可以衡量產(chǎn)能過剩程度。
較高的生豬出欄量將推動(dòng)生豬進(jìn)一步去庫存。2012年9月以來,能繁母豬存欄量連續(xù)5個(gè)月均維持在5千萬頭以上。按歷史經(jīng)驗(yàn),能繁母豬存欄量與6個(gè)月后的生豬出欄量密切相關(guān)。即從今年3月起,生豬將迎來出欄高峰,且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng),很可能在今年7月份之前不會(huì)結(jié)束。
短期經(jīng)濟(jì)走向仍將取決于投資,特別是受政策影響較大的房地產(chǎn)投資和政府主導(dǎo)的基建投資,F(xiàn)在來看,政府重在結(jié)構(gòu)調(diào)整,而非短期經(jīng)濟(jì)增速,經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下仍加碼房地產(chǎn)調(diào)控即是明例。一方面,今年M2增長(zhǎng)目標(biāo)定為13%,較2012年目標(biāo)及實(shí)際增速均低,顯現(xiàn)貨幣政策偏謹(jǐn)慎。另一方面,監(jiān)管層從去年四季度開始陸續(xù)收緊地方融資平臺(tái)渠道,表明監(jiān)管層更加注重防范金融風(fēng)險(xiǎn),而非粗放增長(zhǎng)。當(dāng)然,不排除由于地方投資沖動(dòng)強(qiáng)烈,各地大興投資之風(fēng),從而導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)陡升。
其次,從海外因素來看,輸入性通脹壓力也不大。雖然歐、美、日均推出寬松政策,為通脹再起創(chuàng)造寬松貨幣環(huán)境,但全球經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng),大宗商品價(jià)格大漲的基本面不存在。貨幣寬松的邊際效應(yīng)大幅度降低,尤其是硬商品,其價(jià)格在很大程度上是決定于供給和需求。美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3以來,LME銅價(jià)格下跌了6%,LME鋁價(jià)格下跌了8%,CRB現(xiàn)貨價(jià)格下跌了3%,而市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將逐步退出QE,這將繼續(xù)壓制大宗商品價(jià)格。
因此,下半年豬周期將推升通脹風(fēng)險(xiǎn),但以溫和上漲為主!