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由于美豆豐產(chǎn)愈演愈烈，國內(nèi)大豆高漲的庫存以及下游養(yǎng)殖行業(yè)的低迷，供需矛盾進一步加�。徊似墒袌鍪苤朴谑諆φ叩母淖円约疤娲返母偁�，也出現(xiàn)了供給大于需求的現(xiàn)象。粕類市場整體表現(xiàn)出供應(yīng)過剩，需求不足，期現(xiàn)貨市場走出單邊趨勢性下跌行情，3個月跌幅超過上半年漲幅，期價跌入2009年水平。
除了基本面的因素之外，大宗商品的共振下跌也是緣由，但截至目前部分品種率先企穩(wěn)反彈。按慣例來說，粕類品種跌到如此程度也會吸引市場逢低買入，但從粕類反彈的時間節(jié)點去看，市場參與做多熱情并不高漲，反彈有些姍姍來遲。
歷年來四季度，豆粕走勢維持上漲格局（排除2008年），經(jīng)歷2014年上半年的調(diào)整之后，很多品種都打破原有規(guī)律，繼而有望走出新的規(guī)律。對于豆粕，四季度需要考慮的因素有庫存、資金以及基差。
2014年三季度，國內(nèi)大宗商品相繼走出年內(nèi)新低，受此影響，南華商品指數(shù)也在2014年9月22日創(chuàng)出歷史低點1003.02（排除2008年）。2005年~2013年，南華商品指數(shù)與各品種都表現(xiàn)出較強的相關(guān)性，即商品的總體趨勢是一致的，比如2007~2008年商品指數(shù)震蕩向上，其中豆油表現(xiàn)最強。2013年~2014年，南華商品指數(shù)趨勢向下，雖然雙粕表現(xiàn)出了較強的獨立特性，但好景不長，6月初受制于自身供需面利空而下挫，直至回歸漲前價格，大幅回落后，各品種節(jié)奏趨于統(tǒng)一。
歸納一下，三季度粕的大跌是由兩種利空因素引起，一是自身供需面的矛盾，供大于需；二是偏空的市場情緒。前者是基本面因素，后者是資金因素。因此，四季度的行情較三季度有什么變化，就看這兩個因素有沒有實質(zhì)性的改變。
粕類價格四季度的反彈常常被定義為季節(jié)性走勢。的確，季節(jié)性在農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)走勢當(dāng)中非常受用。絕大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)周期從9月份開始，一系列的供需數(shù)據(jù)也會在三季度公布完畢，后期的報告就是對前期報告的調(diào)整，所以基本上新年度能有多少供應(yīng)量已經(jīng)確定。四季度就看需求，最直觀的就是看庫存怎么走。這一點在油脂品種中也適用。
上述三個品種的共性就在于同屬于農(nóng)產(chǎn)品，曾經(jīng)高庫存、正值去庫存階段，價格走出趨勢性下跌、目前維穩(wěn)狀態(tài)。
2.1 四季度美豆反彈概率大，國內(nèi)豆粕內(nèi)外之間尋求價格平衡
豆粕作為進口大豆的加工后產(chǎn)品，其價格除了受CBOT美豆影響外，還受國內(nèi)下游市場影響。
09年之前，國內(nèi)油廠大豆壓榨利潤與大豆進口相關(guān)性較強。當(dāng)壓榨利潤高時，大豆進口量就高。2010年開始，兩者之間呈現(xiàn)出相互膠著的狀態(tài)，之前的相關(guān)性不那么強勁。主要原因在于，國內(nèi)很多油廠在定價方式以及操作上都有了改變，比如采取在美盤點價、國內(nèi)盤子保值的方式，規(guī)避了價格波動帶來的風(fēng)險。但2014年這種矛盾有所加劇，因為供需面的巨大變化導(dǎo)致價格的超預(yù)期下跌，令不少油廠很難再CBOT上進行點價，也造成了油廠的大幅度虧損。從大連進口大豆壓榨利潤大幅下滑的情況去看，國內(nèi)大豆進口量也大幅下滑。目前，CBOT期價已經(jīng)跌至9字頭，在這波下跌途中，國內(nèi)油廠點價的不會在少數(shù)，因此，四季度國內(nèi)大豆進口量會呈現(xiàn)先減后增的趨勢（10月份大豆才會集中上市），至于最終的到港量就要看當(dāng)時的船運情況。
從美豆出口檢驗數(shù)據(jù)去看，2014年較2013年檢驗速度快，與2012年相媲美。在隨后的幾周里，出口檢驗一般還會繼續(xù)保持增長態(tài)勢。美豆出口量也會隨之增加。
所以，從上述美豆出口與國內(nèi)大豆進口的規(guī)律去看，四季度國內(nèi)還要面臨大豆到港量增加，庫存可能也會增加的風(fēng)險，一旦下游市場需求未有好轉(zhuǎn)的預(yù)期，那么豆粕走勢會在CBOT價格與國內(nèi)下游需求之間尋求平衡。上述的結(jié)論是四季度美豆市場會迎來反彈。
中國國內(nèi)市場短期需求沒有太大的變化，一方面國內(nèi)下游養(yǎng)殖規(guī)模還未擴大，補欄積極性不高。另一方面，年底，豬肉需求上升，生豬存欄量又會下降，但生豬養(yǎng)殖利潤是正增長的，所以對遠(yuǎn)期合約來講預(yù)期利多。所以這里就存在很明顯的套利機會，那就是買遠(yuǎn)拋近。單邊策略就是買入遠(yuǎn)期。
正因為下游需求的疲軟，所以國內(nèi)豆粕庫存還在相對高位，豆粕未執(zhí)行合同的增加以及所處的位置也說明一點：未來國內(nèi)大豆、豆粕市場依舊經(jīng)歷去庫存周期。
2.2 CFTC非商業(yè)空頭持倉有望退潮，期價較3季度回穩(wěn)概率大
對沖基金在美國農(nóng)產(chǎn)品上的操作也是非常成熟的，甚至可以說“神奇”。歷史上CBOT大豆大漲大跌都隨著資金方向的變化而變化。2014年6月~9月份，CFTC非商業(yè)空頭持倉大幅增長，超出歷史同期數(shù)倍之多，而期價也跌入千元以下。在CFTC各持倉中，非商業(yè)空頭持倉與期價聯(lián)系最為緊密。從近幾年的兩者聯(lián)動上可以看出，呈現(xiàn)出“你增我跌，你減我漲”的趨勢。期貨價格重心也在2012年達(dá)到頂峰。2013年，國際大豆供需矛盾顯現(xiàn)，2014年進一步加劇。所以2014年期價波動重心下移是毫無疑問的。但是從絕對價格上說，目前低于1000美元的CBOT大豆期價再大跌的可能性很小，一方面空頭持倉過高，如果后續(xù)報告沒有更多利空，甚至換成利多，空頭持倉會迅速縮減；二是非商業(yè)多頭持倉穩(wěn)步增加，逢低買入意愿強烈。
2.3 國內(nèi)豆粕基差走強，將進入可操作區(qū)域
從之前的調(diào)研情況中得知，國內(nèi)不少油廠面對價格低于3000的豆粕還是有欲望的。與現(xiàn)貨相比，隨著基差的擴大，企業(yè)寧愿在期價上買入，鎖定成本，也不愿高價在現(xiàn)貨買入。截至10月14日，豆粕基差在700點上下，極限值分別為-400、1200。
通過上述分析，可以得到豆粕在四季度總體呈現(xiàn)反彈，但這個時間結(jié)點不好把握。目前價格已經(jīng)反彈數(shù)日，主要得益于技術(shù)面的反彈需求以及資金面的暫時解脫。由于供需寬松格局仍在，因此，四季度豆粕需要在CBOT大豆期價得到確定趨勢后才能做出更精確的推論，否則，前期的豆粕操作應(yīng)該以作波段為主。
