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一、行情描述
CBOT:
八月（8月3日-8月28日），CBOT大豆主力11月合約開盤1002.0美分／蒲式耳，沖高后高位震蕩，月內最高1066.0美分/蒲式耳，遇阻大幅回落，月內最低940.40美分/蒲式耳，月末反彈，8月28日報收1009.40美分/蒲式耳，下跌0.6美分／蒲式耳，月跌幅2.98％。
CBOT豆油12月合約8月28日報收36.58美分/磅，月漲幅2.26%。
CBOT豆粕12月合約8月28日報收306.8美元/短噸，月跌幅2.47%。
連盤：
八月（8月3日-8月28日），連豆走勢略強于美盤，主力合約A1005開盤3658元，月內最高3882元/噸，月內最低3567元/噸，報收3737元/噸，上漲了144元/噸，月漲幅4.01%。
豆油Y1005報收7614元/噸，月漲幅2.70%。
豆粕在豆類中走勢最弱，M1005報收2906元/噸，月跌幅0.21%。
二、市場成因分析
�。ㄒ唬﹪H市場
1、目前美豆庫存消費比預估處于中等偏低水平，不支持美豆期價大幅下挫
根據(jù)美國農業(yè)部8月供需報告顯示，預計美國09/10年度大豆結轉庫存為2.1億蒲式耳（572萬噸），庫存消費比約為0.0797，在歷史上均處于中等偏低水平。雖然以目前的期末庫存將限制美豆期價的上漲空間，今年6月份的高點1291.20美分恐怕難以在2009年下半年重現(xiàn)，但回調空間亦有限，7月份維持長達近一個月震蕩區(qū)間或將為階段性底部。即使后期天氣繼續(xù)有利于大豆生長，大豆單產果然達到五年平均單產42.6蒲式耳/英畝，按USDA8月份公布的大豆壓榨量和出口預估計算，期末庫存或將為769萬噸，也不支持美豆期價大幅跌破850美分，總體來看，下跌空間相對有限。
2、8月份美國大豆主產區(qū)天氣總體有利于大豆生長，給美豆期價帶來利空影響；但結莢率明顯較低，密切關注9月份天氣狀況，今年新豆單產仍存不確定性
8月份主產區(qū)天氣總體有利于大豆生長，給美豆期價帶來利空影響。美國農業(yè)部最新發(fā)布的開花率和結莢率顯示，截止8月23日，大豆作物開花率為97%，去年同期為97%，五年平均值為99%。大豆作物結莢率為85%，去年同期為86%，五年平均值為92%。大豆作物生長良好率為69%，去年同期為61%。根據(jù)數(shù)據(jù)不難看出，開花率逐步接近五年平均水平，大豆?jié)q勢良好，但結莢率的狀況很不理想，居然低于去年由于洪水影響導致低單產的同期水平。目前美豆生長進度較正常年份落后了2周左右，美豆若后期遭遇早霜仍面臨下調單產的可能。目前各機構預測不一致， Pro-Farmer考察團深入產區(qū)實地調查美豆平均單產為41.0蒲/英畝 ，但有的機構認為美豆單產甚至可以達到43蒲/英畝 ，后期新豆單產仍存在諸多不確定性，這也給美豆產量大幅增產打了個問號。9月密切關注產區(qū)天氣狀況，將是決定下半年美豆期價運行區(qū)間的關鍵因素。
3、2009年下半年美豆出口需求或保持強勁，或將抵消09/10年度美豆產量增長的利空因素，有望為后市美豆期價提供上行動能
美國農業(yè)部最新發(fā)布的周度出口檢驗報告顯示，截止到2009年8月20日， 2008/09年度的大豆出口檢驗量為121105.5萬蒲式耳（約3292.85萬噸）。美國農業(yè)部公布的截至8月20日的一周出口銷售報告顯示，美國2008/09年度大豆累計出口銷售量為3614.6萬噸，去年同期為3129.02萬噸。然而。8月份美國農業(yè)部供需報告中預測2008/2009年度美豆出口為3443萬噸，由此可見，9月份美豆供需報告上調2008/2009年度美豆出口預估的可能性偏大。
此外，根據(jù)美農業(yè)部公布的截至8月20日的一周出口銷售報告顯示，當周美國2009/10年度大豆凈出口銷售量196.63萬噸，其中中國進口153.05萬噸。而去年同期美國2008/09年度大豆出口凈售量僅為35.75萬噸，中國3.5萬噸，產生鮮明的對比。2008/2009年度南美大豆期末庫存約2866萬噸，創(chuàng)下了7年來新低，比去年同期減少1115萬噸，這將意味著明年南美大豆上市以前，將主要依賴于美國大豆，預計將有更多的進口需求轉向美國。8月份美國農業(yè)部供需報告中預測2009/2010年度美豆出口為3443萬噸，與去年持平，筆者認為，后市美國農業(yè)部上調新豆出口可能性偏大，新豆上市后有望重新炒作美豆出口需求強勁，或將為后市美豆期價提供上行動能。
4、近期美豆壓榨需求依然疲軟，基本接近美國農業(yè)部的2008/2009年度壓榨預估值，但2009/2010年度壓榨預估值仍顯偏低
美國普查局公布的2009年7月份大豆壓榨數(shù)據(jù)顯示，當月美國大豆壓榨量為1.294億蒲式耳，高于市場預測的1.268億蒲平均值；當月美國豆類粕庫存量為34.95萬短噸，低于市場平均預測的36.4萬短噸水平；當月美國初級油廠豆油庫存為33.38億磅，高于市場預測的31.6億磅平均值，美豆壓榨需求依然疲軟。據(jù)筆者統(tǒng)計，截止到7月份，2008/2009年度美豆壓榨量約為15.43068億蒲式耳，只要8月份美豆壓榨量可以達到1.37億蒲式耳，就可以達到美國農業(yè)部8月份供需報告中的2008/2009年度壓榨預估量。
此外，美國農業(yè)部8月份的供需報告中預估2009/2010年度美豆壓榨量4545萬噸，僅比2008/2009年度預估提高0.6%，且遠低于近五年壓榨平均值4724萬噸。個人認為隨著經(jīng)濟的逐漸回暖，壓榨量也會逐步提高，明年隨著原油期價的走高，豆油的能源屬性有望再次被炒作。雖然不一定能達到2006-2007年的高峰值，但低于近五年壓榨平均值的預估值顯得過于悲觀，筆者認為雖不一定在9月份，但后期美國農業(yè)部仍有望上調新豆壓榨預估。
5、美國農業(yè)部9月11日將公布9月份美豆供需報告，將給9月份美豆期價帶來短期指引
9月11日美國農業(yè)部將公布9月份的美豆供需報告，相信全球大豆市場最關注此次報告對于美新豆單產預估的調整，將對2009/2010年度美豆期末庫存預估調整起到關鍵作用。筆者統(tǒng)計了一下自2000年以來美國農業(yè)部9月份報告對新豆單產預估的調整方向，在這9年中，有6次下調美國新豆單產預估，僅有3次上調美新豆單產預估，由此可見9月份下調單產的概率略微偏大，下調新豆期末庫存的概率略微偏大。密切關注報告對于新豆單產和期末庫存的調整，將給9月份美豆期價帶來短期指引。
6、季節(jié)性走勢特征：8-10月份期價形成下半年最低點的可能性偏大
筆者分別計算2003-2009年每個月的CBOT大豆指數(shù)期價的平均值，得出結果如圖所示，由于2008年金融危機引發(fā)暴跌行情，會令季節(jié)性走勢有所失真，因為筆者另計算出2003-2008年同期每月均值。如圖所示，CBOT大豆期價有在8月份形成下半年最低點的季節(jié)性特征，就算把金融危機引發(fā)暴跌的2008年考慮進去，也會在10月份形成最低點。從基本面上來說，一般情況下，8月份以后豆油和豆粕的需求將遠遠好于上半年，美國大豆市場也易于在10月份以后炒作美豆出口需求，此外，相信美國農業(yè)部也不愿意看到美國新豆上市出現(xiàn)暴跌，供需報告數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅利空的可能性偏小。由此可見，8月份或者最晚10月份出現(xiàn)下半年最低點的可能性偏大，有望為投資者提供低位建倉時機。[FS:PAGE]
7、周邊市場
8月份有關美國經(jīng)濟復蘇的跡象好壞不一。美國商務部27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國第二季度經(jīng)季調GDP修正為年率下降1%，經(jīng)濟學家預期中值為下降1.5%；7月新屋銷售量增長9.6%，是08年9月以來最高水平；利多數(shù)據(jù)對對美國經(jīng)濟正開始從深度衰退中反彈的看法提供支撐。但8月底公布的數(shù)據(jù)顯示，美國密西根大學8月消費者信心指數(shù)終值為65.7，創(chuàng)4月以來最低，預估為64.5，7月時為66.0。報告還稱，消費者的財務狀況評估為1946年調查開始以來最差。經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞不一，8月份美盤原油期價10月合約亦基本位于65-75高位區(qū)間震蕩，年內高點75.27美元仍有較大壓力。但從技術上看，美盤原油仍處于上行通道中，雖然不排除臨近年內高點小幅回調，但大幅回調的可能性不大，58美元附近或將為長線底部。如果按照艾略特波浪理論如圖所示，美盤原油至少有望上行測試80美元/桶附近壓力，或將為美豆期價提供有力支撐。
8月份美聯(lián)儲主席伯南克聯(lián)儲年度會議上表示，美國經(jīng)濟復蘇進程相對緩慢，并面臨“嚴峻的挑戰(zhàn)”。美聯(lián)儲佐治亞州支部領導達尼斯?洛克哈特更是指出，過早退出貨幣刺激措施可能會扼殺經(jīng)濟復蘇的綠芽。諾貝爾經(jīng)濟學獎得主克魯格曼甚至認為，有必要推出第二輪4,000億到5,000億美元的刺激計劃，以維持經(jīng)濟增長并防止通貨緊縮造成災難性影響。由此可見，美國量化寬松貨幣政策很難在短期內離場，通貨膨脹的“定時炸彈”仍將跟隨美國。從技術上看，美元指數(shù)月線圖已經(jīng)死叉，后市必將走低，有形成M雙頭跡象，一旦有效跌破頸線77.68，將大幅走低甚至創(chuàng)下新低，但預計77.68料有較強支撐，不會輕易跌破，不排除數(shù)月在77-82區(qū)間震蕩的可能，密切關注美元指數(shù)在牛熊分水嶺77.68附近表現(xiàn)。
8、CFTC持倉跟蹤：CBOT大豆期貨期權基金繼續(xù)減持多單，對美豆期價形成壓制，月末凈多持倉跌勢略微減緩
根據(jù)CFTC公布的截止到2009年8月25日當周CBOT大豆期貨期權的持倉報告顯示，總持倉為550，674手，較2009年8月18日基金減持多單2418手，增持空單1803手，反映當時市場看空態(tài)度�；鹄^續(xù)減持多單，對美豆期價形成壓制，月末凈多持倉跌勢略微減緩。
（二）國內市場
1、臨儲大豆拍賣成交有限，短期對大豆現(xiàn)貨市場壓力較小，關注油廠補貼政策是否以及何時實施
8月份國產大豆價格基本維持穩(wěn)定，部分地區(qū)受產區(qū)豆源緊張和產區(qū)油粕行情上漲提振，上漲40-100元/噸不等，因農民幾乎手中無大豆，油廠處在停機狀態(tài)，部分處在開機限產狀態(tài)。市場傳聞政府正考慮補貼油廠200元/噸，數(shù)量為200萬噸，基本得到證實，3550元/噸很容易吸引買家，將對連盤豆類期價帶來較大壓力。月末臨儲大豆舉行第六次競拍活動，本次計劃銷售大豆49.68萬噸，實際成交0.96噸，成交率1.93%，均以3750元/噸成交，補貼傳聞或成事實刺激本次成交率較前期有所好轉，但實際成交的數(shù)量依然有限，短期對大豆現(xiàn)貨市場壓力較小。
2、今年我國大豆減產已成定局
8月份USDA預計2009年大豆產量為1540萬噸，較上年1600萬噸減少50萬噸。8月國家糧油信息中心預測中國2009年大豆產量1500萬噸，目前來看，我國大豆減產已成定局。目前產區(qū)大豆生長緩慢，產區(qū)最高氣溫只有20多度，早霜的可能性較大，后期仍可能會下調產量，或將緩解臨儲大豆回流國內現(xiàn)貨市場的部分壓力。
3、目前港口庫存壓力依然較大，后期有望得到緩解
8月份，進口大豆港口分銷價普遍上漲30-50元/噸不等，目前港口大豆到港成本普遍在3800元/噸以上，挺價心理較為強烈。 截止到8月末，港口庫存約為430萬噸，港口庫存壓力依然較大。中國海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，7月進口大豆439萬噸，同比增加25%。 1-7月，中國累計進口大豆2648萬噸，較上年同期增加28%，但8月大豆到港約為280萬噸左右，9月大豆港港量初步預計在250萬噸左右，10月?lián)F(xiàn)貨商估算僅200萬噸，后市港口大豆壓力有望減緩。此外，因船運需求清淡，海運指數(shù)延續(xù)走低，有望一定程度上減少進口大豆價格壓力。
4、豆油需求有所好轉，現(xiàn)貨價格大幅走高
8月份，豆油現(xiàn)貨價格大幅走高，四級豆油上漲400-650元/噸不等。一般來說，8月中旬到9月份以及11月至2月份將為豆油消費旺季，許多經(jīng)銷商為雙節(jié)提前備貨。目前油廠豆油壓力不大，部分油廠有壓庫的意愿，普遍看好后市。下半年豆油需求將明顯好于上半年，將對豆油現(xiàn)貨價格提供一定支撐。
5、油廠庫存壓力不大以及養(yǎng)殖需求好轉有望提振豆粕價格走高
8月份，豆粕現(xiàn)貨價格總體小幅回落，價格走勢弱于豆油，下滑60-100元/噸不等。月末國內生豬平均價格約為12.03元/公斤，8月份維持上漲態(tài)勢，但臨近月末局部豬價略有回落，，養(yǎng)殖戶出欄積極有所增加。。目前生豬養(yǎng)殖仍處于小幅盈利狀態(tài)，豬糧比價為6.66：1，回升到盈虧點以上。目前可出欄的大豬數(shù)量較少，部分地區(qū)呈現(xiàn)供不應求，對豬肉價格提供一定支撐，預計短期內豬肉價格仍將維持穩(wěn)中偏強態(tài)勢。此外，由于目前存欄中中小豬比例較大，后期隨著中小豬成長，后市對豆粕的需求也有望增加。
月末國內部分地區(qū)雞蛋平均價格為3.26元/斤，8月份雞蛋價格偏多震蕩。目前國內多數(shù)產區(qū)蛋雞存欄比例僅為7-8成，局部偏低在5成左右，蛋雞總存欄量依然處于低位，雞蛋上市量不斷下降，市場供應緊張態(tài)勢仍未改觀，預計蛋價仍將維持平穩(wěn)偏漲態(tài)勢，對豆粕的需求也會維持穩(wěn)定。目前油廠壓榨利潤普遍偏低，在維持壓榨利潤心理下豆粕價格有望表現(xiàn)易漲難跌。油廠庫存壓力不大以及養(yǎng)殖業(yè)需求好轉仍對豆粕價格提供有力支撐。
三、后市展望
CBOT大豆11月合約仍處于上行通道中，940美分有較強支撐，后市即使由于臨儲大豆拋售、美豆產區(qū)天氣良好出現(xiàn)短期回落，但預計跌破7月份低點880美分的可能性不大，下方空間相對有限，若遇回調，將成為建立戰(zhàn)略性低位多單的絕佳時機。關注近期震蕩區(qū)間上沿1020美分是否被有效突破，若有效突破，后市有望上行測試1060美分壓力。連盤豆類中線多單持有，不建議追多。
